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2019年9月20日

理財方案

【市場觀點】中國經濟改革推政策 支持經濟

為了緩衝經濟增長放緩及中美貿易局勢持續緊張,中國最近推出的財政政策均強調支持性政策及市場的改革開放同樣重要。

美國最新上調對中國進口貨品徵收的關稅,預料可能會在未來12個月內拖累中國GDP增速20至30個基點。然而,這個預測並未把中國為抵消關稅影響而推出刺激措施的效應計算在內,例如對經濟產生長期影響的商業信心倒退、供應鏈出現變化等情況。目前中國在2019年及2020年的GDP增長預測分別為6.2%及6%。中美貿易局勢升級對經濟增長進一步添加壓力,潛在經濟下行風險亦不容忽視。最新的經濟活動指標亦低於預期。值得留意的是,基建投資進一步下跌,社會融資總額較去年同期下跌20個基點至10.7%。我們預計中國將需要進一步放寬貨幣政策,包括下調存款準備金率(RRR)、增加基建固定資產投資,並利用旨在減少企業融資成本的貸款市場報價利率機制(LPR),以維持利率在較低水平。

早前人民銀行宣布下調存款準備金率,向外界表明放寬政策的態度。雖然此舉可以增加商業銀行的流動性及提升盈利能力,但它們仍需面對國內商業信心偏低及信貸需求疲弱等挑戰。因此,帶動貸款需求及經濟增長的效應仍有待觀察,但有望在短期內改善市場情緒,特別是對政策較為敏感的A股市場,以及銀行、建築和基建等行業。我們預期人行將繼續引導其他利率走勢,如調整中期借貸便利利率(MLF)等。

我們亦期望中國當局將陸續推出更多改革及開放市場的措施。為深化利率市場化,中國改革了貸款市場報價利率機制,以降低國內貸款利率。新機制將為銀行發放新貸款的利率定價提供參考。舉例來說,1年期和5年期的貸款利率將根據18間銀行的每月報價作調整。

若存款利率維持不變,而新增貸款的利率基準被新機制取代,意味着貸款定價將會出現不對稱減息,我們認為這會為銀行的淨息差帶來壓力。不過,今年的新貸款大幅增加,因此大部分淨息差對銀行的影響可能延至2020年才會被充分反映。由於新機制會令利率下跌,企業受惠於低利率,可望在經濟增長放緩及通縮壓力下減輕償還債務的壓力。相對中小企業,新機制可能對擁有較強談判能力的大企業更加有利。話雖如此,但經濟放緩、中美貿易局勢及不穩定性升溫會拖累企業信貸需求,可能會限制存款利率刺激經濟增長的能力。

同時,國家外滙管理局(SAFE)宣布取消合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格境外機構投資者(RQFII)的投資限額,並一併取消RQFII試點國家和地區限制。現時QFII及RQFII的投資額遠低於目前限額,而北向交易亦逐漸成為境外投資者進入中國市場的渠道,我們暫預料市場未會產生即時反應。不過,我們仍然認為取消配額是開放金融市場不可或缺的一步,預料MSCI全面納入A股可望吸引1.7萬億元人民幣資金流入市場。

 

作者為新加坡銀行中國股票策略師霍慧敏

 

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