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2019年9月20日

舒暢 宏觀分析

舒暢: 【中國】貿易戰料再損經濟

美國總統特朗普宣布,對約2500億美元中國商品上調關稅的時間推遲兩周,令市場對即將進行的中美經貿磋商取得進展再度轉為樂觀。特朗普公開決定後,日圓下跌、人民幣走高,市場走勢意味着投資者選擇保持樂觀態度。然而,過往中美貿易談判表現反映投資者應繼續保持審慎。

關稅影響持續不斷

貿易戰令中國經濟陰霾日重,美國的加徵關稅舉措涉及中國3600億美元的產品,現時關稅稅率在10%到25%之間,此外最近的信貸數據亦顯示中國經濟疲弱。繼早前美國對約1100億美元中國商品加徵15%關稅的行動生效後,美國亦曾揚言在12月對額外1600億美元中國商品加徵15%關稅。

鑑於中國面臨沉重的關稅負擔,我們將中國今明兩年的經濟增速預期分別下調到6%和5.6%。我們曾在5月預計中國今明兩年GDP增幅分別是6.1%和5.8%,而中國政府的2019年全年GDP增幅目標是6%至6.5%。我們調整後的預期數字考慮到即將生效的額外關稅因素考慮,但似乎美國推遲加徵關稅難以令中國經濟形勢發生實際變化。除了美國繼續加徵 關稅的威脅以外,貿易戰亦影響企業信心,對市場構成不確定性,令中國經濟增長仍面臨下行風險。

出台更多支持措施

有見及此,中國政府已經加大政策支持力度,我們預計將會有更多支持措施出台。在中國財政措施方面,過去兩個月內,中國項目獲批數量及地方政府專項債券發行數量上升,有望提升近期的基礎設施支出。而貨幣政策方面,中國人民銀行宣布將全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點,並會逐步引導貸款基礎利率走低。

同時,美國加徵關稅已對中國的外部需求造成嚴重影響,而8月中國官方和財新採購經理指數(PMI)都顯示新訂單數量下滑,當中出口新訂單下滑尤為明顯。

兩國磋商前景未明

我們認為,美國有機會擴大對中國商品加徵關稅範圍是明顯的負面因素,為中國經濟增長帶來下行風險。而與貿易戰相關的不確定性,包括徵收懲罰性關稅的程度,以及擴大貿易戰涉及的領域的風險,對整體商業和經濟或造成更大衝擊。與此同時,中國國內需求暫時仍未站穩腳跟。我們預計,若美國對所有中國商品加徵30%關稅,中國2020年經濟增長或有機會放緩至5.4%。

市場情緒利好固然是好事,但是眼前中美貿易磋商暫時未有清晰路徑,加上雙方撤回加徵關稅尚未有切實方案,市場風險依然高企。

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