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2019年9月20日

Frank Häusler 宏觀分析

Frank Häusler: 環球經濟或將站穩腳步

今年,紐約「三項鐵人賽」因熱浪來襲而被迫取消。環球經濟亦苦苦搏鬥,筋疲力盡:各央行提供的能量飲料,僅於進入2019年下半年方會收到理想效果。

參加環球「三項鐵人賽」的3位主要經濟體選手目前均表現不佳:美國選手通常會表現超群,但今年卻中了暑。同樣雄心勃勃的對手中國表現愈加落後。往往表現不錯的競爭選手德國亦節節敗退。最重要的是,所有選手似乎都爭論不休。

注入流動性作用不大

作為「三項鐵人賽」的主要籌辦者,各央行竭盡全力確保賽事順利進行。自2018年公布流動性短缺及2019年1月加息後,各央行未見有進一步動作。美國聯儲局最近甚至減息,歐洲央行則有意欲更進一步鬆綁貨幣政策。雖然各央行提供了大量的能源飲料,以提升選手的表現,但尚未收到任何效果。歐洲及中國的經濟增長尤為緩慢。

市場滿頭霧水,疑惑各央行是否正在失控。可能的答案有幾種。一方面,市場歡迎利好措施,穩健的經濟增長需要低利率及充足的流動性支持。另一方面,新注入的流動性所發揮的作用日益減弱,因為邊際收益遞減的經濟原理亦適用於貨幣。但是,我們認為該收益仍遠高於零。債券孳息率大幅下滑,表明經濟前景已嚴重惡化。為此,環球各央行近期紛紛實施更加寬鬆的貨幣政策,這是唯一合乎邏輯的行動。因此,企業融資成本減少,但所帶來的積極影響料將有所延後【見圖】。我們的分析顯示,經修訂貨幣政策對經濟產生的效果僅於2019年下半年才會顯現。

圖:歐洲經濟通常要9個月之後才會受惠於央行釋放的流動性

 

中美出手或出人意表

不同的籌辦者能否前來拯救局面?畢竟,各個政府可以利用其他工具刺激經濟增長,比如,稅收優惠或投資項目。在此背景下,德國經常被提及。德國本可以十分輕鬆地提供資金,用於翻新年久失修的基礎設施。但是,德國繼續抵制該計劃,乃因現時希望保持公共預算平衡。此外,意大利正在考慮採取措施支持經濟增長,奈何背負巨額公共債務,導致囊中羞澀。因此,政府干預的可能性微乎其微。然而,美國及中國可能會透過推出較市場之前預期更加雄心勃勃的經濟刺激計劃,讓市場出其不意。

前排選手互相角力,賽事主辦單位在此時採取合理的措施作用並不大。曠日持久的中美貿易戰已再度升級:8月初,美國總統特朗普(Donald Trump)決定對價值3000億美元的中國進口商品(之前不徵稅)加徵15%關稅。但立即加徵關稅的商品只佔其中一半,可能是擔憂股市的反應。他已計劃在年底對另一半商品加徵關稅。但對中美爭端進一步升級的擔憂,令市場參與者嚴重承壓。

衰退擔憂被過分誇大

無論世界上兩個超級大國之間的貿易衝突有多嚴重,重要的是以正確的眼光看待問題。冷靜思考後,美國及中國都有能力應對新的關稅問題。我們預期,這對美國及中國的經濟增長分別會造成約-0.1%及-0.2%的負面影響。與主流觀點不同,中國經濟對美國的依賴度並不太高。雖然中國的出口有20%流向美國,但美國僅佔中國工業生產的5%左右。約70%的中國生產能力是針對國內市場而設,25%針對的是其他國家市場。這就是為何我們認為現時對經濟衰退的擔憂被市場過分誇大的原因。然而,要想改善增長前景,主要央行不要只是紙上談兵,而是要落實到行動上。各央行料將如此行事,但以美國聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)為例,他正盡其所能降低市場對進一步放寬貨幣政策的預期。

Frank Häusler

瑞萬通博資產管理

首席策略師

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