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2019年9月20日

宏觀分析

應對經濟放緩及貿易風險 環球多元資產配置攻守兼備

隨着中美貿易磨擦演變成持久戰,加上個別地區地緣政治風險持續,環球經濟同步放緩促使各國央行繼續推行寬鬆貨幣政策,避險資金大舉流入債市,令歐洲和日本的負利率債市規模迅速擴大,為投資者在金融市場帶來極大挑戰。

滙豐私人銀行董事總經理兼亞洲區首席市場策略師范卓雲表示,展望2020年環球經濟將進一步放緩,但預料不會進入衰退,但在當前不明朗的投資環境下,投資者必須做好風險管理和多元資產平衡配置,建立防守性的投資組合,並通過配置國際市場,以減低過度集中個別市場和板塊的倉位,以控制投資風險和捕捉市場波動帶來的投資機會。

范卓雲指出,中美貿易緊張局面有可能會持續到2020年,新增關稅對環球供應鏈帶來衝擊,將拖累中美以至全球的製造業前景。然而美國個人消費和工資增長數據表現仍然穩健,暫時看不到美國經濟出現衰退的跡象。不過美國國債三個月和十年債息曲線倒掛,令市場憂慮美國經濟可能轉向步入衰退週期。美國聯儲局已改變利率政策,以維持經濟擴張為首要考慮。范卓雲估計,聯儲局可能會在九月和十月的公開市場委員會上連續下調聯邦基金利率兩次,每次下調幅度為四分一厘,即是今年聯儲局有機會合共減息四分三厘。

范卓雲建議本地投資者,若目前投資組合過度集中持有單一市場或資產類別,可考慮在投資組合內增加配置國際市場上的多元資產,以達致分散風險目標。在眾多國際市場當中,她認為美國股票和債劵的投資展望較具吸引力,相對歐洲市場更具防守性。由於美國經濟結構主要由內需帶動,當地國內生產總值有超過七成由個人消費推動增長,加上美國私人消費表現穩健和失業率仍處於歷史低位,相信明年美國經濟面對衰退的風險受控。范卓雲及其研究團隊預期,美國國內生產總值增長,將由今年的2.3%放緩至明年的1.7%,但增長前景比歐洲和日本為佳。

中美下調利率有利高收益資產

至於中國經濟整體表現,無可避面將受關稅問題拖累,范卓雲相信中國將會加推貨幣寬鬆和財稅減免政策以提振經濟,中國人民銀行已透過推出貸款基礎利率市場化改革,變相調降息率,預期人民銀行可能在短期內下調中期借貸便利(MLF)利率20基點,貸款基礎利率在一年內可能下調半厘,這將帶動整體中國債息向下, 有助降低企業借貸和融資成本。人行近日再次下調存款準備金率半個百分點,預期今年底前將再降準半個百分點,於2020年內料再減存款準備金率一個百分點。另外,明年企業增值稅亦有可能進一步下調,政府可能會加推支持基礎建設投資的財稅措施,將有助穩定固定資產投資增長。

究竟哪些公司最能受惠中國的寬鬆政策呢?在中港市場,范卓雲看好個人消費、創新科技、互聯網、醫療保健、教育和5G建設相關股份,因為這些板塊的盈利由內需帶動,相對受貿易戰影響較輕,至於出口相關和科技硬件板塊則受貿易磨擦影響較大,建議投資者迴避。

范卓雲預料美國聯儲局減息將帶動其他央行在未來六至十二個月繼續減息,環球債息將於一段相當長時間內處於歷史低位,歐洲和日本債市將會停留在負利率的世界。應對負利率的挑戰,環球多元資產平衡配置是改善組合回報的最佳策略。范卓雲指出,今明兩年,美國經濟在晚週期的下行軌道上仍會維持擴張,投資者的部署策略宜偏高配置增長前景較佳的美股,以及一些優質短期美元投資級別債務。

在低利率,低通脹,低增長和低回報的投資環境下,范卓雲建議投資者採取「買入後持有」的定息收益投資策略,聚焦投資優質短期美元企業債券和亞洲美元和本幣債券。在環球息率看跌和債息曲線倒掛的情況下,持有長債獲取的定息收益比投資短債沒有太多溢價,料環球追息資金仍繼續流向高收益的定息投資工具,包括亞洲及中國企業債券。

另類投資可助應對市場波動風險

面對市場波動風險上升,范卓雲指出另類投資,例如私募股票基金、私募信貸基金、黃金或是對沖基金,可以幫助管理風險。因為另類投資的回報與傳統投資產品例如股票和債劵的關聯性較低,並可開拓另類投資回報來源。以私募基金為例,在過去十年,有大量私人投資者持續地增加私募基金配置比重,這些私募基金由於投資年期一般比在市場流通的傳統資產長很多,投資回報亦相對一般傳統資產為高,可以作為中長線投資方案。而在加入私募基金到投資組合後,由於有關基金持有的項目不是上市公司,會較少受到公開流通市場短期波動的雜音干擾,可以為投資者爭取穩定的中長期回報。而在長期低息的環境下,黃金雖然沒有利息,卻是有效的避險資產,特別是作為對沖政治不明朗因素的工具。至於投資策略具有高度靈活性的對沖基金,可以在波動的金融市場中靈活交易,既可以看升,又可以運用衍生工具及沽空不被看好的股份,幫助投資者減低投資組合的波動性。

在經濟增長晚週期,金融市場的波動性會進一步上升,投資者可以加入適合自己需要和投資目標的另類投資產品到投資組合內,以達致多元資產配置和分散組合風險的目標。

鑒於大量的直接和間接因素的影響,新興市場和中國投資的波動可能極大,而且會出現不同程度的突然變化。這些特點可以導致對這些市場的投資者出現相當大的虧損。本文並非滙豐向閣下發出的個人化通訊,且不構成亦不應理解為對任何產品或服務的法律、稅務或投資的諮詢意見,招攬出售或建議。閣下決定投資不應以本文為主要或唯一的根據。所有投資均涉及風險,而且可能出現上落波動,更可能變為沒有價值。本稿不涉及獨立投資意見。由香港上海滙豐銀行有限公司(The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited)刊發。

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