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2019年9月12日

陸庭龍 宏觀分析

陸庭龍: 【私銀觀】歐羅續負利率之成效

今天稍後時間歐洲央行便會進行議息會議,歐洲央行的官方利率指標將會從目前的負0.4%降低至負0.5%或負0.55%的歷史低點。負利率不是新鮮的事情,現時全球各國央行如瑞士、瑞典、日本等皆處於負利率狀況。而且已經持續了數年,這些地區的經濟也不見得有什麼優勢。

量寬貨幣政策刺激經濟

踏入2019,隨着中美貿易談判和全球經濟衰退的壓力日增,美國聯儲局已「掉頭」減息,其他地區亦進入減息期。環球利率走向零或負的趨勢已形成,亦標誌着新一輪的量寬貨幣政策成為刺激經濟的主要手段。這次歐洲央行減息的幅度不是很大,投資者的焦點放在量寬的規模,但普遍對其效果未有抱有太大期望。

德國的經濟指標滑落,歐羅區的表現也呆滯不前,單靠央行的貨幣政策有成效嗎?歐羅區的利率處於零和負利率,歐洲央行的資產負債表規模較金融海嘯前擴大了一倍以上。歐洲央行提供給成員國的低息借貸措施也實行了一段長時間,而區內的經濟表現已給出了答案。

央行續減息增銀行壓力

負利率扭曲了資金的真正價值。如果從銀行借錢不用給利息,還有補貼或現金收益,而存款戶不但沒有利息回報,還要倒過來被收取手續費或定額費用,怎說也說不過去。今天擁有歐羅的存款戶仍然未感受到存款被收取費用的壓力,主要是很多銀行將歐羅存款利率設定在零,利息是沒有的,但不致於要補錢做定期存款。隨着歐洲央行繼續減息的結果是繼續維持負利率,跟零的距離愈來愈遠,銀行所承受的壓力也愈大。

其實,已經有一些私人銀行表示,客戶的大額歐羅存款在200萬以上的,本年11月後便要收取費用。事情繼續發展下來,很有可能部分歐羅存款戶會將資金兌換成其他貨幣,以避免被徵收手續費,小存戶更可能將戶口內的結餘提取出來,以現金的方式保存,屆時歐羅的流動性將會減少,以負利率來刺激經濟的如意算盤又是否打得響?

減息與增長無必然關係

負利率、零利率可以持續多久?可以降低到什麼水平?這些都沒有答案,但有一點可以肯定,降低利率跟經濟增長或金融資產價格沒有必然的關係。如果不斷降低利率,甚至實行負利率就能簡單刺激經濟或推高金融資產價格,相信就不會發生眼下各國央行重推寬鬆貨幣的其他措施。美國聯儲局減息也不一定令長期孳息率持續下跌,今年6月聯儲局未有降低息率前,10年期國庫劵孳息率直線下調0.5%。雖然減息後及預期年底前再次減息一至兩次,10年期的息率在跌破1.5%後反彈,升回1.7%。

中央銀行的貨幣政策跟市場利率和資金流向也不是固定的關係,歐洲央行的減息行動已將歐羅滙率壓至1.1,不斷調低利率未必對經濟起到作用,但令歐羅滙率繼續「尋底」卻不可忽視。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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