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2019年9月12日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 貨幣政策推動風險資產

筆者上期指出風險上升不等於風險將至,幸運地上周的投資市場亦交出近期少有的良好表現。一眾風險資產特別是股市顯著上升,挑戰過去一個月的高位,與此同時早前備受追捧的避險資產,包括債券、日圓及黃金,均面對不同程度的沽壓。市場其中一個解讀是,早前的沽壓或許已反映了眾多的不利因素,而另一個重要因素則是環球央行在貨幣政策有再度「加碼」的跡象。上周中國人民銀行作出年內第二次「降準」,而本周歐洲央行及下周美國聯儲局亦料會作出相應舉動,兩者配合之下,貨幣政策推動風險資產成為了近日的新趨勢。

貨幣政策寬鬆潮

近期全球股市和指標債息因為中美兩國準備恢復貿易談判而反彈,同時間英國出現硬脫歐的擔憂亦有所紓緩。數據亦證實全球的服務業包括美國在內依然強勁。然而,美國的製造業已步收縮了多個月的歐洲、日本和中國的後塵,開始展現收縮。美國新訂單數量減少,表明短期內製造業可能進一步走軟。或許令人擔憂的是,製造業的疲軟可能會損害目前仍然強勁的就業市場,從而打擊消費者和企業信心。在經濟面對困難的背景下,歐洲央行政策會議,隨後是聯儲局會議(9月18日)和日本央行會議(9月19日)變得至關重要。市場已經預期本月歐洲央行或會將指標存款利率下調10至20個基點,而歐洲央行行長德拉吉也有可能暗示重新購買債券,當然更重要的是美國聯儲局如何看待政策前景。

政策落後債息走勢

雖然政府債券孳息率近期反彈,但由於經濟增長和通脹預期回落,相關孳息率由年初至今仍然大幅下跌。然而,政策制定者對孳息率走弱的反應遲緩。即使美國貨幣市場預期聯儲局在2020年底前將會減息4次每次25個基點,但聯儲局在6月份的預測仍然只預期只會減息一次,這意味政府債券孳息率進一步大幅下跌的空間或許有限,除非後市數據進一步惡化,迫使市場反映更多減息的機會及空間。筆者預計2019年聯儲局只會減息一至兩次,但有望在2020年進一步減息。筆者亦注意到,美國10年期國債孳息率已接近市場的長期通脹預期,反映美國的金融狀況已經變得寬鬆,這亦有望限制債券收益率進一步下跌的空間。

局勢緩和恒指跳升

香港恒生指數上周三錄得自2018年以來的最大單日升幅,因為行政長官表示將撤回具爭議的《逃犯條例》草案。儘管技術指標顯示筆者或需要見到升勢進一步持續,以確定是一個較長期升勢的開始,但一些資金流的指標顯示,中國境內投資者認為香港H股比上海A股更具吸引力,因為在今年A股表現優異之後,市場的AH股溢價已接近3年來的高位。8月份從中國南向流入香港的資金高達700億元人民幣,成為今年最大的淨購入金額。資金流入加上政治緊張局勢略為緩和,可望為短期香港股市提供支持。本周內地宣布取消QFII及RQFII的額度限制,被市場視為進一步開放之路,或有利市場更長遠的發展,特別是內地的A股市場。

美元是否正在築頂?

由於全球風險偏好改善,美元從兩年高位回落。歐羅兌美元在1.0925的近期低位反彈,而英鎊兌美元亦由1.20美元之下顯著回升,同一時間美元兌離岸人民幣亦出現回吐。香港局勢近日出現緩和的跡象,英國議會採取行動有效降低了硬脫歐的風險。美國製造業數據走弱也支持了市場對聯儲局在本月稍後減息的預期,隨後減息的可能性也有所增加。除了目前英國脫歐的事態發展外,歐洲央行政策會議以及美國總統特朗普就與日本和中國的貿易協議發表的評論,可能會推動短線的市場形勢。隨着消息不斷傳出,未來市場的波動率可能會飆升。與此同時,美元的強勢開始見到阻力,並可能正在築頂。如果歐羅兌美元、英鎊兌美元分別能果斷突破並站穩1.1270和1.2310,那麼這兩種貨幣短線前景將有所改善,並且使美元保持傾向防守走勢。傳統上美元走勢偏軟亦將有利香港與及一眾新興市場的表現。

 

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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