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2019年9月10日

王良享 宏觀分析

王良享: A股未脫牛市二期

過去一周內,中國有3個重要公布,都對內地股市起了提振的作用。首先,中央政治局宣布,於10月召開中國共產黨第十九屆中央委員會第四次全體會議,俗稱「四中全會」;其次,國務院總理李克強在9月4日召開的國務院常務會議中指出,要「及時運用普遍降準和定向降準等工具」,落實降低實際利率水平措施,及後人民銀行於上周五宣布全面降準0.5%,並對城商行額外降準1%;最後,中美雙方於9月5日發布聲明,將於10月初在華盛頓重啓面對面談判,而工作層將於9月中旬展開磋商,為此次談判做好充分準備。一周下來,滬深300指數上升了5%,至4個半月高位的3970點。

美數據弱減息難免

另一方面,美國連續報出了偏弱的消費信心與製造業採購經理指數,令美國減息的壓力愈來愈大,提高環球股市的風險溢價,也令人民幣滙價從11年半的低位反彈至7.11,整體上也支持中國A股價格。8月份美國非農職位增長錄得13萬個的3個月低位,亦是4年來8月份最低水平,雖然工資增長較高及參與率回升0.2個百分點至63.2%,最終失業率亦會因找工作的人多了而職位少了而漸次回升,令美國聯儲局不得不在9月減息後再減多一至兩次。

其實自從2008年環球金融海嘯至今,各大國經濟都少不了政府的「支持」。美國在2009年開始實施量寬,至2017年底由美國總統特朗普的減稅方案接力;歐洲央行於2011年希臘出事之後初期只作沖銷式買債,托高信貸市場,最終亦不得不在2014年6月開始實施負利率,繼而在2015年參加QE大軍;日本於2013年實行「安倍經濟學」,由央行實施量化與質化的資產購買計劃,甚至包括「交易所上市基金」。金融海嘯11年後的今天,德國經濟出現負增長,日本的消費物價指數只上升0.6%,特朗普冒國債餘額比國內生產總值還大之險減稅,國內生產總值只在2014年反彈至5.5%,卻是曇花一現,今年內預計GDP增長2.2%,只回到2007年時水平。

內地有空間政策刺激

大家可有注意到,中國今年內眾政要對中國經濟的說法,都是要有「憂患意識」,與美國聯儲局及特朗普不停誇誇其詞唱好美國經濟,可說是南轅北轍。亦因為這個憂患意識,令筆者今年初特別看好年內A股表現,因為中國才是政府有能力及有意願以政策支持經濟的少數國家之一。中國的能力來自中央政府財政的穩健,中國國債佔GDP水平只是37.4%,近年地方政府債務亦去蕪存菁,中國有大量空間作財政刺激;另一方面,中國是少有幾個實質利率仍屬正值的大國,必要時仍有減息空間。中國的意願是力保經濟較高增長,以成就小康社會後的經濟架構轉型,躋身科技及服貿大國之列。

持續出招抵禦貿戰

中國企業在過去20年間崛起,藉着人口與政策紅利壯大,但在過去5年內卻受到工資上升、貨幣政策收緊及中美貿易戰的困擾,步入整固期。國家政策其實針對過分擴張與收縮作出不少「逆周期措施」,包括2013年開始不鼓勵買人民幣作套息、至2015年8月帶動人民幣貶值;2015中央經濟工作會議提出着力加強「供給側結構性改革」,調整槓桿,加快淘汰「殭屍企業」,有效化解過剩產能;2018年開始加大財政刺激,減稅降費,6次調低存準率共4個百分點,2019年中美貿易戰白熱化時,中國於4月份調低增值稅1至3個百分點、5月份調低社保費至16%及以下、7月份再作普惠性減費,再配合剛宣布的全面降準釋放9000億元人民幣資金,中國的財政與貨幣政策交替出擊,將貿易戰的殺傷力減至最低。

去年1月底,美國開始對太陽能板及洗衣機開徵關稅,滬深300指數從4403.34點的兩年半高位開始下調,最低於今年初見2935.83點,跌幅達33%。中國A股今年1月見底時,亦就是人民銀行全面降準至13.5%後,滬深300指數之後最高反彈至4126點,升幅達40.5%,進入牛市二期。5月初中美貿易談判中斷,滬深300下調幅度為14%,認真來說未真正脫離牛市二期。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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