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2019年9月6日

宏觀分析

【市場觀點】環球央行同步寬鬆是靈丹妙藥?

隨着中美貿易戰休戰結束,各國央行再次成為全球關注的焦點。聯儲局於7月底減息0.25厘,標誌着時隔十多年後的減息周期正式開始。繼美國減息後,環球央行亦紛紛加速或提前減息步伐,當中包括紐西蘭、巴西及印度央行減息幅度大於預期,而泰國及墨西哥央行則早於預期開始減息。可是,環球利率已處於低水平,減息真的能刺激經濟嗎?

我們認為環球央行同步的貨幣寬鬆措施應可降低經濟衰退的可能性,並提供緩衝作用,但不能扭轉經濟下行的趨勢。近期貿易緊張局勢升溫與寬鬆貨幣政策之間的相互影響顯而易見。首先是聯儲局在過去3至4年間屢次加息之後,致使現在有更多減息空間,特别是當美國經濟增長大幅放緩(我們的基本預測)或甚至乎是經濟進入衰退(並非我們的基本預測)的時候。從2007至2008年末,聯儲局僅在一年多的時間內減息逾500個基點。此外,互聯網泡沫破滅後(2001至2003年),聯儲局也進行相似幅度的減息。

然而,歐洲及日本央行近年未能擺脫對負利率的依賴,亦因為經濟增長憂慮重燃,令這情況最近變得更加嚴峻。目前負息率的環球債券市值已急升至17萬億美元。歐洲央行必須另尋他法,因為進一步調低負利率對銀行帶來負面影響。我們預期歐洲央行擬實施「分層存款利率」。德國經濟第二季度按季出現負增長,對財政刺激政策呼聲高漲。

對新興市場而言,傳統的貨幣政策仍行之有效。好消息是新興市場的名義利率較高,仍有空間放寬貨幣政策,相對具雙赤字的新興市場在減息步伐上需更為謹慎。單在8月份,已有16個新興市場減息。中國則一直運用貨幣及財政刺激措施,雙管齊下,支持經濟。人民銀行最近推出貸款報價利率的新機制是一舉兩得的措施,一方面實行利率市場化改革,另一方面形同減息,降低企業借貸成本。

全球同步減息帶來對貨幣戰的憂慮,特別在近期人民幣跌穿7水平後尤為顯著。推動貨幣走勢的因素主要包括息差、相對經濟增長差異,以及經常賬與國際收支的趨勢。美國將貨幣貶值的國家視為間接補貼出口,把一些地區列入「滙率操縱國觀察名單」,而中國最近亦被列入「滙率操縱國」。然而,隨着多國央行紛紛同步開啟寬鬆模式,貨幣貶值對出口的實則正面影響相信不大。

環球貨幣寬鬆措施的大贏家非「黃金」莫屬。黃金一路攀升,已突破每安士1500美元大關。我們仍看好黃金,預期黃金在近期大幅上漲後,短期會出現整固。可是,實際息率持續走低及貿易緊張局勢不明朗的擔憂,令避險「黃磚」更具吸引力、更加閃耀奪目,任何調整都是增持的機會。

 

作者為法國巴黎銀行財富管理首席投資策略師譚慧敏

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