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2019年9月3日

Keith Wade 宏觀分析

環球經濟徘徊在衰退邊緣

貿易磨擦對世界經濟前景造成打擊,而在最近的磨擦升級後,我們下調經濟增長預測。目前預期今年及明年的環球經濟增長為2.6%及2.4%(原先預測分別為2.8%及2.6%)。

我們原先預測中美之間於今年底達成貿易協議將推動環球經濟增長,但由於不明朗因素打壓企業及家庭作出重大開支的意願,我們目前認為經濟疲弱將持續較長時間。投資計劃或會進一步推延或取消,特別是鑑於目前的關稅更有可能是長期性而非暫時性。

計劃經濟反應速度較快

中國及廣泛亞洲地區的供應鏈將會受到影響,美國經濟活動亦將受挫,而我們已將今年的增長預測由2.6%下調至2.3%,明年由1.5%下調至1.3%。尤為明顯的是,美國對中國出口的跌幅大於從中國進口總值的跌幅。中國計劃經濟的反應速度快於美國的市場經濟。

美國總統關稅策略的影響在於經濟活動顯著減弱及通脹升溫,從而對股市造成連鎖影響。原先為等待貿易談判出現轉機而未將關稅轉移或調整生產的企業,現時或會採取行動。新關稅涵蓋非常廣泛的消費品,如電子產品及玩具,這些產品的關稅將對家庭產生顯著影響。因此,我們已上調核心消費物價指數通脹的預測,預期2020年上半年按年通脹率將會升至2.5%。

預防性減息變寬鬆周期

然而,預期貿易磨擦升級將會導致更多減息。雖然核心消費物價指數通脹上升,但我們預期聯儲局將會忽視這點,特別是由於油價下跌將使整體通脹維持在接近2%的水平。因此,我們預測目前的經濟弱勢將促使聯儲局於今年再減息兩次(9月及12月),並於2020年繼續放寬政策(3月及6月)。我們目前預測明年底的政策利率為1.25厘(原先預測為1.5厘)。最初作為預防措施的減息將演變成更傳統的寬鬆周期。

我們亦認為其他地區將會減息:目前預期歐洲央行將於2019年9月及12月減息,而日本央行將於12月減息。預期英倫銀行於2020年底前不會加息,而且只有在英國達成有過渡期的脫歐協議的情況下才可能加息。中國方面,財政政策的寬鬆程度大於原先預期,並預期明年將會有更多減息。

我們的最新預測反映長期貿易磨擦所帶來的更多挑戰。隨着利率下降及各國政府尋求減稅及增加開支,貨幣及財政政策的潛在變動將部分抵消經濟活動的弱勢。

寬鬆政策滯後期將更長

減息將會帶來幫助,並為市場帶來支持,但這對經濟的刺激作用將會緩慢顯現。寬鬆政策對經濟增長的刺激作用通常存在約12個月的滯後,因此,這對經濟增長的刺激需到2020年下半年才會顯現。在目前環境下,我們有理由認為滯後時間將會更長。

首先,這是自環球金融危機以來的首個寬鬆周期,由於銀行業的態度更謹慎,各國將需要更長時間以實現信貸擴張,而家庭將對再度提高槓桿比率持謹慎態度。其次,對於抵消由經濟不明朗因素造成的不利因素而言,減息的作用不大。地緣政治風險及政策不明朗因素均高企,而這種情況不會因信貸成本降低而改變。相反,我們需要的是貿易磨擦結束或成功解決英國脫歐問題。

鑑於利率下降及經濟活動維持低迷,我們預期央行會否「徒勞無功」將成為爭論焦點。在此環境下,由於各國政府尋求更多方法以增強經濟活動,財政政策將受到更多關注。英國首相約翰遜實際上是這方面的先鋒,在巡訪全國各地期間,他經常會公布實施各項公共開支計劃。預期中國亦會提供財政支持。然而,美國及歐洲的政治程序非常緩慢,因此,我們預期財政政策在漫長的推延後才會真正到來。

Keith Wade

施羅德

首席經濟師兼策略師

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