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2019年9月2日

吳家俐 基金

吳家俐: 負債息的啟示

最新數據顯示,全球合共有15萬億美元的主權債券,其孳息率為負數。究竟負債息有何啟示?債市又是否出現泡沫呢?

筆者並不相信債市有泡沫存在。債息之所以走低,甚至陷入負數,全因央行的政策所致。為刺激一沉不起的預期,全球央行出盡法寶,包括將官方利率降至負值,並且透過購買資產(多數是國債)以擴大資產負債表規模。而且,央行亦有可能推出新一代的政策工具,例如歐洲央行正積極研究以分層利率,以抵消負息對銀行業的影響。

憂慮衰退關注信貸質素

從過去十年所見,央行相當接受以一些嶄新的政策工具來控制市場收益率。他們對市場價格的變動非常敏感,並透過不同的指標以檢視這些政策對整體經濟的影響。一旦債券市場面對衝擊,相信央行不會坐視不理,而是會積極介入。因此,債市出現崩潰的可能性並不大。

只有當通脹或通脹預期大幅回升時,才能刺激利率上揚。而即使這種情況出現,相信央行亦不會容許債市出現急速拋售。

隨着全球經濟放緩,以及貿易爭端逐漸對實體經濟帶來影響,衰退風險正在加劇。在這種環境下,我們認為投資者需提升債券持倉的信貸質素,例如增持投資級別債券。

經濟衰退一般會伴隨着企業違約率上升,以及較低評級的企業會出現更多債務重組。在發行時沒有契約保護的債務,其數量之多,實在令人關注,投資者應該避之則吉。在目前的經濟周期中,非投資級別債券,即使有沒有契約保護也好,其風險也略嫌太高。

多家央行仍有減息空間

未來債息走勢將視乎政策而定。倘若央行的寬鬆政策偏向進取,債息有可能趨向零水平。在此低息環境,我們偏好能夠提供正收益的投資級別債券,因為這類債券具備更大的資本增值機會。

另外,歐洲經濟放緩,以及英國脫歐同樣備受投資者關注。我們認為各國央行應透過降低利率,果斷應對全球經濟放緩以及刺激通脹。

隨着經濟衰退的機會升溫,各國央行應再次擴張資產負債表,壓低長期債券的孳息率。不過這些措施須點到即止,一旦央行的政策消除了金融系統內的融資壓力,便應暫緩相關措施。在某些情況下,央行亦要接受一個事實,就是貨幣政策只是其中一種工具,政府亦應考慮以財政政策來支持經濟增長,和提振通脹預期。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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