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2019年8月30日

梁偉基 理財方案

梁偉基: 【策略】波動市下善用波動指數

上文談到美國總統特朗普的帖文可在市場興風作浪。上周五我們見證到中國對其帖文的回應也可以引發市場大幅波動。貿易戰不會在短時間內結束,所以波動的市況也會持續一段時間。除了上次介紹的「百分之一定律」外,這次會談談如何利用VIX波動指數抵禦這波動市。

VIX指數全名是「芝加哥期權交易所波動指數」。它用標普500指數未來30天到期的認購和認沽期權的加權平均價格,量度指數的引伸波幅。可能你不明白這一大堆的專業名詞。沒問題,讓我嘗試深入淺出解釋。

風險增加爭購保險

先幻想你是專業的交易員,持有標普500指數(SPX)的股票,今天特朗普又發帖文令指數大幅下跌。假設你不想平倉,但又擔心股市持續下跌,你會為現有倉位作對沖。一個做法是買入SPX的認沽期權。例如8月27日標普500收報2869點,短期支持位在2820點,而你擔心指數跌穿這位後會大幅下瀉,並衝破6月2728點的低位,你可以每張合約44元買入30日後到期2820點的認沽期權。如果到期前跌穿2776點(2820點減去44元),你的期權倉位便賺錢。

我再用一個更簡單的比喻,幫助不太熟悉期權的朋友理解。你可以當認沽期權為意外保險。當你覺得意外發生的風險增加,你會付保費買保險。假如意外沒有發生,你會花掉保費但買了個安心。但如果意外發生,你就會獲得賠償。如果種種情況顯示這類意外的風險愈來愈高,很多人會同時爭購這保險,保險公司便會加保費。

運用VIX避險找機會

VIX波動指數就是量度市場對風險的預期。如果投資者認為市場風險或波動性增加,會大舉買入期權對沖。這會令期權的價格上升。VIX是根據價格的變幅,計算出引伸波幅。所以期權價格變動愈大,引伸波幅愈高,代表市場預期風險增加。故此,VIX又俗稱為「恐慌指數」。

很多解釋VIX的文章都會說明VIX與SPX是反向走,這完全正確,但一般都會到此為止。新聞報道或分析會說:「標普500今天大跌2.5%,而反映市場波動的恐慌指數大升8%。」彷彿這反向關係也成為了另一個「阿媽是女人」的道理。投資者最關注的,並非單單了解VIX如何計算出來,或它與SPX的關係, 而是如何運用VIX找出投資機會或避險。

VIX助洞悉市場避險情緒

以SPX由1月至5月這個升浪為例【圖1】,大家看到SPX在5月6日出現了調整,裂口低開於2908點,最低見2898點,在2900點有支持,即日反彈至2932點收市,比上日只是微跌了0.44%。單看跌幅,單日轉向的陰陽燭和短線支持位,情況好像不太悲觀。但細看當日的VIX,從開市的12.89飆升至18.8,創了近4個月來的高位。這顯示市場預期風險增加,願意付出高價買入期權對沖,而令VIX飆升!

圖1:SPX微跌但VIX大幅飆升

以當日VIX的高位計算,市場預期未來3個月會出現157點(用5月6日的低位18.8 ÷ √12÷100 x 2898)的上落波幅,即SPX有可能跌至2741點(2898點減157點)左右的水平。SPX果然在翌日再跌1.6%,最終在約3個月後於6月3日跌至2728點的新低【圖2】。

圖2:用VIX推算SPX在30日內的波幅

以上例子證明,單靠分析標普500指數的走勢,只能看到股票市場的情況。未必能洞悉大戶或專業交易員在期權市場的看法和情緒。但透過細心分析VIX的變化,可以看出市場其實有多恐慌,從而決定你的策略:平倉?對沖?沽空?

美國交易市場其中一個好處是透明度較高。以上提到無論是股票或期權市場的指數和數據,可以透過經紀的交易平台很容易找到。

梁偉基

德美利證券香港

行政總裁

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