執筆時，美國國債孳息曲線出現近12年以來最大的倒掛幅度，反映市場對經濟前景的憂慮有所增加；雖然風險資產表現一如預期受到影響，但觀乎隔晚美股表現，以道指為例，跌幅卻遠較上周五當中美互加關稅後溫和得多，而翌日亞洲股市亦未見太大沽壓。筆者相信，相關走勢反映市場在經濟前景方面仍保持一定希望，特別是投資者仍憧憬全球央行和政府推出刺激性政策以改善局面。
更多寬鬆政策料將出台
事實上，筆者亦同意隨着債券市場發出全球增長放緩的訊號，政策制定者在放鬆貨幣和財政政策方面，承受着愈來愈大的的壓力。上周五聯儲局主席鮑威爾在全球央行年會（Jackson Hole）上暗示將加大減息力度，料有利風險偏好中線回升，特別是有助推動美國股市反彈。筆者預期，今年聯儲局有機會再減息1至 2次，而根據過往局方的審慎原則，每次減息25個基點的機會應該較大。
歐洲有望接力減息
除了美國，筆者亦甚為關注歐洲央行的政策取向，畢竟相比以下，歐洲應較美國更需要有刺激性措拖以提振經濟表現。筆者認為，最新的經濟數據雖令市場再度關注歐洲經濟前景，但同時亦提高了歐洲央行在9月份政策會議上減息的可能性，甚至在今年稍後有機會再次開始購買債券。作為歐羅區內的最大經濟體，德國經濟的好壞自然成為市場的焦點，而雖然德國政府一直對預算赤字的管理有嚴格規定，但筆者估計一旦德國真的不幸出現經濟衰退，當地政府將有理據去着手推出財政刺激，而筆者屆時亦會重新審視對於歐羅區股票的看法，現時則視之為核心持倉之一。
企業盈利有望回升
除了期望央行出手相助，企業盈利會否見到改善亦是筆者關注的地方。到目前為止，超過三分之二的歐羅區上市企業公佈了第二季業績，其中近半業績超過預期。目前市場預計，第二季歐羅區企業盈利較去年同期下跌10%，而其實6月初時市場對第二季盈利仍普遍預計按年上升5%。儘管如此，筆者在預料央行推出寬鬆政策下，對區內今年盈利發展仍然審慎樂觀；綜合市場分析員的最新展望，盈利在第二季有望見底，並於第三季重現正增長，及至第四季更有機會進一步反彈。
留意科技及醫療板塊
雖然筆者預期歐洲盈利將會見到改善，但就幅度而言美國企業盈利的反彈或許會更為強勁，因此筆者現時仍較為偏好美國股票，並較為看好科技和醫療行業。事實上，這兩個板塊的盈利表現最令市場感到驚喜，當中逾六成的企業業績優於預期；至於原材料和非必需消費品的表現則最乏善可陳，只有少於三成的企業業績較預期理想。另外兩個筆者同樣喜愛的板塊──工業和必需消費品──的盈利增長亦跑贏了指數成分股的整體盈利增長水平。
市場整體違約風險增
過去數星期，筆者一直偏好的新興市場美元政府債券孳息率溢價大幅上升，意味債券價格受到壓力。除了因為市場對全球增長的擔憂加劇，以及油價下跌（不少新興市場國家都是石油出口國）以外，阿根廷債券的價格近期出現大跌亦造成一定的負面衝擊。然而，筆者在債券之中仍然偏好這類債券，主要由於在現時息口偏低的情況下，新興市場美元政府債券的絕對孳息率更顯吸引力。即使該類債券短期內的波動性可能會上升，但就中長線而言，筆者相信新興市場美元政府債券仍是跑贏全球債券的最佳選擇。
過往投資者在追求收益時，很多時都會想到高收益債券。筆者注意到，現時全球高收益債券孳息率已經超過6%，部分原因是風險胃納減少，以及油價下跌都令投資者希望在承受風險時，能獲取更多回報以作補償。對於一心尋找收益的投資者來說，高收益債券的孳息率水平無疑甚具吸引力，但在筆者作出仔細端詳下，發現孳息率水平上升的另一原因，是與市場整體違約風險增加有關，在美國高收益債券之中尤為如此。因此筆者在權衡孳息率與風險後認為，即使投資者希望部署高收益債券，現階段亦不宜過分進取地盲目加倉，同時要採取中性的立場去檢討持倉水平。
梁振輝
