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2019年8月27日

王良享 宏觀分析

王良享: 經濟失動力 美股逢高沽

美國總統特朗普在上周五中國宣布將實施報復性關稅,對美國進口中國的750億美元貨物徵收10%關稅,及重新啓動美國汽車配件的進口關稅後,即予以反擊,將原本中國進口美國2500億美元貨物關稅率提高5個百分點至30%,及將計劃中於9月1日將會對餘下3000億美元進口的關稅率調高5個百分點至15%。此外,特朗普在其Twitter帖文中,將中國國家主席習近平緊排在聯儲局主席之後,成為第二號「敵人」,反映出美國政府對年底前可以達成貿易協議的寄望不大。

8月初當美國財政部將中國定義為「貨幣操縱國」時,已反映特朗普陣營中的「鷹派」得勢,擺明是不夠證據的指控輕易成立,反映財政部已經不受努欽掌控,失去其獨立性。特朗普下一個國內的目標顯然就是聯儲局,在特朗普與納瓦羅不斷發炮下,聯儲局不得不順應市場價格推動下,在9月及10月份減息,否則美債孳息曲線的倒掛將愈來愈深,倒掛的時間亦愈久。

長息不升惟有短息降

投資界常說,過去6次美國衰退前,美國國債孳息率都出現倒掛,如果倒掛時間接近半年,則可能有「自我應驗」(Self-fulfilling effect)。本來今年內中美貿易談判有進展可將長期利率推高,現在此機會率下跌,惟有依賴聯儲局快快減息,將短期利率推低,刺激消費及投資意欲。

上周五晩當中國宣布實施報復性關稅之時,美國貿易談判「鷹派」代表納瓦羅正在接受霍士新聞網絡(FOX)訪問,他仍然大言不慚,指出美國唯一進入衰退的機會就是,倘若「民主黨」入主白宮。他並且指出美國股市下跌乃膝蓋反應,他認為環球央行都㑹減息或實施寬鬆政策,中國亦將實施第二輪巨大財政刺激,至此,他倒說出了心底話,即美國消費者無可能獨力支持全球經濟增長,關稅背後仍需中國、歐洲以至新興市場政策支持。

民主黨讓特總掉進自掘陷阱

筆者原本預期,美國對華態度會在去年美國國會大選後變得較為友善,原因是共和黨短期內再不必因要造勢而定性中國為「共同敵人」,但民主黨在獲得眾議院大選後顯得暮氣沉沉,令共和黨及特朗普橫行無忌,其實民主黨可能袖手旁觀,以「無為」對抗「有為」,讓特朗普掉進自己掘出的陷阱中。

早前美國大豆協會表示,這年下來幾乎未有任何私人企業購買美國大豆,美國全國農民聯盟主席Roger Johnson狠批特朗普摧毀美國農民的出口市場。全國豬肉生產商協會則表示,中美貿易爭端升溫是最大擔憂之一。此外,貿易戰曠日持久,亦已經增加美國家庭的負擔,據紐約聯儲一份討論研究指出,特朗普所推行的25%關稅,其中21%由美國進口商承擔,進口商則將增加的成本轉嫁至消費者。美國現有關稅已讓美國家庭的年均花費增加600美元,此時再提高稅率至30%及新徵15%關稅,將會把年均花費增加額外750美元,因為新徵關稅的貨物中70%為消費品。當然,美國家庭從減稅措施所得的利益也會被關稅抵消,從現在到年底,美國經濟剩餘的推動力將消失。

中小企最傷或致裁員

第二季美國標普500企業公布的業績,至今的「正」誤差為74.5%,雖然仍高於10年平均的71.65%,但明顯從去年7月高點回落,而且去年第四季已經見過70%以下,未來兩個季度恐怕亦會再見70%以下。況且,貢獻美國經濟和勞動力一半的中小企業,將受到關稅的巨大壓力,因為中小企沒有能力將成本轉嫁給客戶與供應商,最後可能被廹裁員,造成消費不振。由於美國今年內經濟增長進一步下跌至1%或以下的機會大增,筆者認為應將持有美股換馬至公用股或逢高沽出。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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