當美國宣布向中國進口商品徵收關稅的措施將由9月1日延遲至12月15日（即在主要聖誕購物季節後），股市於本月12日的一周經歷了最美好的時刻。可惜，熾熱的氣氛並未有持續很長時間，因為股市可能已意識到：1）美國的聲明默認了徵收關稅有損美國消費者利益；及2）新的保護主義措施最近搖擺不定。整體而言，中美是爭奪全球主導地位的長期競爭對手而非夥伴。貿易和新興貨幣戰正正反映出這點。
貿易增長慢於GDP增長
即使並非所有關稅都生效，其亦有兩個明顯的含義。首先，關稅削弱以世貿規則為基礎的多邊貿易體系﹔另外，關稅亦侵蝕貿易夥伴之間的信任，因此，政策不確定性自去年初起便顯著上升。以往，至少在歐羅區，較高的政策不確定性會與較低的資本開支同時出現，然而，多年來貿易保護主義措施在數量上已超過自由貿易措施。
此外，在美國總統特朗普上任前的另一趨勢是，全球貿易增長率不再超過國內生產總值（GDP）的增長率。在以往的周期，貿易增長只在經濟衰退時才會落後於國內生產總值增長，並待經濟擴張時增長更為強勁。但自今年初以來，貿易增長率每月都落後於工業生產增長率，表現令人尤其失望。若仔細看個別數據，可見最近中國進口量相對本地工業生產有所下跌。
製造業佔經濟體份額減
貿易增長下跌之勢的其中一個解釋，是服務業佔國內生產總值的比例轉移。雖然服務貿易的確在穩步增長，但依然未能解釋商品貿易佔國內生產總值的比率為何全面下跌。相反，總貿易佔國內生產總值的比率在2008年，也就是在經濟大衰退前，達到頂峰。
短期內，我們對貿易再次復甦的希望渺茫。全球採購經理指數（PMI）疲弱，意味未來數月對製成品的需求下降，而且政治氣候難以改變。到目前為至，製造業周期性不景氣為服務業帶來僅是溫和的影響。製造業於大多數經濟體系中佔較小份額，這意味與過往不同，製造業衰退不會自動引發整體經濟衰退（雖然在極度依賴貿易及製造業的德國，很可能會發生這情況）。
有更多時間調整供應鏈
至於中美之間，重要的是貿易戰不會迅速升溫並突然打斷其供應鏈。中期而言，有能力的會轉移或改道至其他國家，例如我們已留意到越南對美國的出口飆升。鑑於經濟體有足夠時間適應新關稅，以及預計全球央行將實施量寬政策和一些財政刺激措施，因此我們仍保持樂觀，相信這場貿易戰將不會引發全球經濟衰退。
Karsten Junius
