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2019年8月26日

游國義 理財方案

游國義: 【美股】經濟罩陰霾 股市續波動

美股近日大起大落,且愈趨波動,惟每次下跌,總會看到反彈。這或令投資者誤以為近期經濟放緩僅屬短暫現象。儘管部分中國商品將延期加徵關稅,但中美新一輪關稅威脅令兩國貿易緊張局勢加劇,北京決定停止向美國購買農產品,並容許人民幣對美元貶值,又威脅推出更多報復措施,加上美債孳息曲線倒掛,這些因素皆使投資者恐慌加劇。

貿易糾紛加劇問題

此外,市場愈來愈擔心經濟增長放緩。這是因為經濟活動見頂後,往往便會迎來經濟衰退。倘若經濟增長放緩,美國與衰退則只有一步之遙,而我們可能已陷入經濟衰退。

市場長期關注因貿易糾紛愈趨波動所致的投資損失,但貿易議題並非拖累全球經濟增長的唯一原因。在貿易戰爆發之前,保護主義的全球性影響就已日趨嚴重,而人口結構出現問題的同時,全球又有近16萬億美元的負利率債務阻礙經濟增長。過往全賴各國央行通力合作,才可安然度過全球金融危機,但在保護主義、貿易戰及各央行所面對的政治壓力下,央行間合作無間的關係亦出現裂痕。故我們需要思考的是,如全球經濟增長持續放緩,而貿易糾紛又打擊美國企業信心,推出更多的貨幣寬鬆政策,是否仍足以抵消這些連鎖反應?

衰退憂慮驅之不散

近期市場愈趨波動,反映投資者仍在確定美國經濟疲弱的程度。中美貿易戰已經對製造業造成損害,而緊張局勢升溫,更可能令情況惡化。美國供應管理協會(ISM)製造業指數為首的製造業指標,以及包括商品價格走勢在內的經濟增長指標,最近一同走弱。

消費方面,受到就業市場仍然健康及工資持續增長的提振,消費者信心和支出仍然穩健。但由歷史數據所見,消費者信心高企可視為經濟衰退的領先指標,分別只在於消費者信心見頂後,需時多久才會陷入衰退,故一旦消費者信心下滑,經濟衰退的風險便會增加。另外,雖然首次申領失業救濟人數維持在歷史低位,但鑑於此乃領先經濟指標之一,意味數字一旦攀升,情況將相當棘手。

美國現時經濟疲軟主要集中於製造業,但若進一步走弱可能會蔓延至服務業,倘貿易戰及不明朗因素惡化,這種連鎖反應可能加快。我們已開始看到ISM非製造業指數及其前瞻性的新訂單部分出現放緩。

聯儲局壓力增加

隨着企業業績期進入尾聲,國會又於8月休會,加上經濟好壞參半,市場焦點愈來愈集中於聯儲局的舉動。隨着全球其他央行紛紛放鴿,導致全球利率走低,並對全球近16萬億美元的負利率債務(根據德意志銀行及CNBC資料)構成上升壓力,令聯儲局進一步放寬貨幣政策的壓力增加。事實上,美國與全球利率間的息差令投資者買入更多美元資產,特別是美國國債,導致其價格及孳息率分別面對上揚及下行壓力,這反而推高美元,使美國企業更難在國際舞台上競爭。

現時聯邦基金利率期貨依然波動,但現價已反映9月減息25點子,而未來持續減息的可能性也正在攀升。不過,將聯邦基金利率下限調低至0,未必是聯儲局的最佳選擇,而我們亦不確定局方能否發揮如同過往的影響力,尤其減息似乎無助於解決貿易糾紛,也無助吸引舉棋不定的企業增加資本開支。可見,聯儲局似乎處於兩難局面,如聯儲局的舉動不符合投資者預期,對市場可能產生不良反應;但如持續放寬貨幣政策,投資者便會擔心經濟進一步走弱。因此,美股於短時間內持續上揚的機會不大,走勢亦會繼續波動。

美大型股相對看好

市場關注貿易戰惡化及製造業疲弱,令股市走勢愈趨波動。但這些問題似乎不可能於短期內解決,聯儲局放鴿也非挽救經濟的靈丹妙藥。鑑於市場或於未來幾個月持續波動,我們建議投資者分散投資,並着眼長期回報。我們仍對美國和全球股票持中性態度,而針對美國市場,我們認為投資大型股較小型股為佳。投資者不應試圖捕捉股市的短期走勢,而應保持紀律並分散投資,必要時需重整投資組合。

游國義

嘉信理財

私人客戶顧問副總監

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