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2019年8月23日

Luc D’hooge 基金

Luc D’hooge: 地緣政局萬變 環球市場臨挑戰

7月份,市場表現一直較為樂觀,但因地緣政治局勢毀於一旦,中美貿易大戲再現負面轉折(美國總統特朗普稱自9月起將對3000億美元的中國進口商品加徵10%的關稅)。截至目前,美國經濟表現穩健(2019年第二季國內生產總值按年增長2.3%),進而推動美元於7月份表現強勁,但出於對貿易戰及其他顯著風險的憂慮,聯儲局仍(歷史性地)選擇減息25點子。鑑於特朗普宣布加徵對華關稅,油價應聲下跌約7%,而月內伊朗與西方「盟友」在波斯灣及其他地區之間的油輪扣押事件的影響反而小得多。總體而言,新興市場貨幣走跌(土耳其里拉這次破例除外)。到月底為止,新興市場債券指標持續收窄。

淡靜期債市異常活躍

資金流入保持強勁,儘管夏季交易通常較為淡靜,但從一級市場發行來看,7月成為一年多以來第二活躍的月份。這會否是市場已至頂峰的先兆?全球多元新興市場債券基金指數(EMBI GD)收窄25點子(至320點子),新興市場企業債券指數(CEMBI)收窄10點子(同樣至320點子)。令人感到好奇的是,這只是特朗普當選總統以來兩大指數第二次看齊(另一次是在2017年9月,持續時間非常短)。

新興市場方面,中國年內第二季國內生產總值按年增長為6.2%(近年來最低水平),符合預期,但6月份的數據意外樂觀,令人略感欣慰。土耳其方面,新任央行行長直接大幅減息425點子(但實質利率仍位於全球最高行列),出乎市場意料。然而,鑑於有關購置S-400道彈系統的制裁風險似乎尚屬遙遠,里拉持續走強。墨西哥經濟勉強逃過衰退(2019年第二季增長為0.1%),但一系列事件所帶來的壓力仍未消散(墨西哥石油公司Pemex危機、財政挑戰、犯罪率等)。市場期盼已久的墨西哥石油公司Pemex5年期業務規劃並未帶來太大驚喜,加上第二季業績表現遜色,令市場對墨西哥資產充滿懷疑。巴西正開足馬力,全面實施退休金改革,議案於8月提交參議院。

多新興國政局不明朗

烏克蘭方面,近期當選的總統澤連斯基(Volodymyr Zelensky)的議程似乎受到了民眾的熱烈支持,在大選中大獲全勝,甚至顯露出與俄羅斯修好的意向。而後者則爆發自2012年以來最大型的示威,儘管抗議聲音或有所緩和。南非執政黨內訌似乎已影響到該國資產價格,總統拉馬福薩(Cyril Ramaphosa)個人(及其政治觀點)受到攻擊。兩個相鄰的國家阿爾及利亞及突尼斯則均面臨領導人危機,近期,兩國總統分別辭職及病逝。儘管兩國政治體制完全不同,但大選對於兩國而言均相當重要。

地緣政治方面,香港示威活動持續升級,目前未見明顯緩解。南韓及日本的關係似乎亦未改善,雙邊貿易限制恐會導致全球科技產品供應鏈中斷。

審慎下調組合信貸風險

於此環境下,投資者應透過結算及對沖部分近期表現理想的高收益持倉,審慎下調投資組合信貸風險。就利率風險而言,將存續期持倉保持在參考指數以下是一個明智的選擇,因利率終將迎來上升。

顯然,中美態度的進一步變化是未來一個月最重要的關注點,因9月1日的截止日期逐漸逼近,屆時,美國將落實對3000億美元的中國進口商品加徵10%關稅的威脅。內地/香港局勢的走向亦不甚明朗。可以說,阿根廷初選是8月份最大的單一國家事件。市場將祈求總統馬克里(Mauricio Macri)得票不要落後反對派候選人費爾南德斯(Alberto Fernandez)過多,這樣其還有望在10月/11月舉行的真正大選中迎頭趕上。其他方面,儘管從歷史上來看,8月份總會出現諸多負面消息,但現時尚未發生重大事件。

 

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