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2019年8月22日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 柳暗花明又一村?

8月到目前為止仍然是由壞消息主導,無論是本地及外圍的情況均有令投資者憂心的地方。無疑短線暫時看不到什麼正面的消息,但筆者對中長線的走勢仍然不太悲觀,因為只要部分現存的壞消息又或不明朗因素有所淡化甚或是消除,已足以帶動一個不俗的反彈。投資市場是否「山重水複疑無路、柳暗花明又一村」或許仍要觀察多一段時間,但筆者相信在波動市之下保持分散投資仍然有可取之處,畢竟波動既可帶來一定風險,亦可同時伴隨着一些機會。

數據差引發政策預期

中國剛公布的7月工業產值、零售額、信貸增長和固定資產投資均差過預期。7月工業生產僅增長4.8%,為2002年以來的最低水平。自2016年以來再次出現生產物價指數(PPI)萎縮,突顯出製造業面臨的價格壓力,這可能是由全球貿易不確定性所導致。鑑於工業活動疲軟可能蔓延至國內消費領域的風險,筆者認為,內地政府可能會採取更多政策措施支持消費。這可能包括減息、放鬆銀行存款準備金率、有針對性的減稅和增加基建支出。

另一方面,德國經濟第二季度收縮0.1%,為一年來第二次出現季度收縮。經濟疲軟的主要驅動因素是出口和工業產出的下滑,幸好國內消費仍保持活躍,但前瞻性的調查(如ZEW調查)顯示經濟疲軟可能會持續到第三季度。筆者認為,歐羅區最大經濟體不斷惡化的經濟數據,可能會加大歐洲央行放鬆政策的壓力─筆者預計歐洲央行有機會在9月減息,而且重新啟動購買債券計劃的可能性也愈來愈大。

阿根廷拖累新興市場

阿根廷總統初選的結果顯示,親市場的改革派現任總統很可能會在10月的大選中讓位予民粹主義的反對派候選人。筆者認為市場反應固然顯示對結果感到意外,但亦同時放大了該國的信用風險,尤其是對更廣泛的新興市場資產信用風險的憂慮。阿根廷在接受國際貨幣基金組織(IMF)最新援助後,擁有充足的外滙儲備,而阿根廷需要保持其國際市場准入,這意味着下任總統很可能會與市場和國際貨幣基金組織保持良好關係。最後,阿根廷在新興市場美元政府債券指數中的權重僅為1.5%。因此,儘管阿根廷資產近期的波動幅度甚大,但筆者不大認為有關風險會由阿根廷蔓延至整個新興市場。

過去一周,全球債券收益率繼續下跌,主要原因來自對全球增長的憂慮加劇,美國10年期國債孳息率一度跌破2年期國債孳息率(一個常見的衰退指標)出現所謂「倒掛」的情況,30年期債券孳息率更跌至2%以下創出歷史新低。目前10年期美國國債孳息率和10年期日本國債孳息率均處於2016年以來的最低水平,而10年期德國國債孳息率則在歷史新低。

亞洲美元債具防禦性

然而,近期的基金經理調查顯示,投資者對成熟市場政府債券的持倉極為擁擠,這表明,如果沒有新的催化劑,成熟市場政府債券的孳息率進一步下跌的可能性有限。由於阿根廷主權債券大幅走軟,新興市場美元政府債券孳息率溢價有所上升。儘管筆者認為蔓延至整個新興市場的風險很低,但持續的貿易緊張局勢仍是一個懸而未決的問題。相反,亞洲美元債券孳息率穩定,可能因為供應減少和地區需求強勁的支撐,而在近期的波動市中亦再次展現出其防禦性。

近期全球股市表現疲軟,或許令市場對股市前景存有懷疑,但筆者對全球股票亦保持正面態度。近期投資者的信心明顯出現動搖,因為歐洲和中國數據疲弱,美國總統特朗普批評聯儲局減息行動不夠快,貿易政策也出現轉變。市場的避險情緒除了推升債券、黃金及日圓外,亦反映在一些特的定防禦類股的優異表現上,當中包括消費品和房地產投資信託基金,它們年初至今的升幅跑贏全球股市。我們身處的香港股市同樣面對沉重沽壓,單計指數表現踏入8月連續下跌三周,但上周在25000點邊陲亦展現相當強勁的支持,更重要的是成交明顯回升,或許有利在本周出現進一步的升勢,但市況是否能從此一帆風順,仍然要看中美在經濟及貿易之上的角力。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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