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2019年8月20日

宏觀分析

【市場觀點】中國經濟可避免深度衰退

美國總統特朗普朝令夕改究竟是否向消費現實低頭無從稽考,但新關稅率分兩階段加徵確可為中國經濟帶來短暫的喘息機會,而中方會否順應競逐連任的特朗普所願,向其票倉所在州份增加進口農產品作「回敬」,將成為雙方貿談後續發展的方向標。

不過,我們對兩國會否更積極縮窄彼此在開放市場准入、強制技術轉移和行業補貼等根本問題的分歧並無厚望,而全球股市在美方宣布決定後表現克制,也反映投資者認為前景仍未明朗。

後市取決於刺激措施

基於特朗普政府「出爾反爾」屢有前科,中國的刺激經濟政策將成為市場表現的支柱。中國經濟目前仍然展現抗禦力,但運行態勢固然未足以讓中央鬆懈,未來仍需繼續扶持經濟抗禦內外部的不穩定因素。

自6月反映內需的多項指標強勢回升後,工業生產、零售銷售及固定資產投資在7月又再「打回原形」。出廠價格及利潤增長下跌,已使工業進入萎縮期,而內需再次疲軟為當局響起警號,特別是由中國國企主導的工業產業獲利倒退,將為當局增添加大刺激經濟力度的壓力。

此外,雖然中國7月整體通脹率按年回升至2.8%,但主要源於豬肉漲價,不應成為當局寬鬆政策的顧慮,反而核心通脹率持續向下,7月份按年回落至1.6%,才是經濟疲弱的更清楚反映。

穩健政策中見積極

中國信貸增長未能承接6月的升勢,社會融資規模增量在7月溫和下跌,但中國人民銀行只是重申穩中求進的方針。由於現時既要有效傳導貨幣政策的振興經濟作用,但又要避免過度刺激槓桿活動,人行如履薄冰的態度無可厚非。

人行施政主要面對兩項制肘:第一是中國債務總額,最新數據顯示中國在今年第一季的未償還債務總額對比國內生產總值(GDP)上升5.1個百分點,至249%(33萬億美元),顯示槓桿活動再次活躍;第二是樓市再次呈現過熱跡象,7月中國住宅樓價平均按年上升11%,似乎當局有必要阻止剩餘流動性流入樓市。

在這些限制下,我們認為人行目前以穩健的貨幣政策為總基調,乃實事求是的做法。藉着定向地為內地消費、基建項目和民營企業注入流動性,以扭轉社會局部呈現的信貸收縮問題,雖然效果並非立竿見影,但假以時日仍可發揮刺激經濟的作用。

加快推進利率市場化

基於過去一年的寬鬆措施並未能降低企業融資成本至理想的水平,人行現時有意加速推進利率市場化,改革貸款利率定價機制,以市場化報價取代貸款基準利率,並參考內地短期銀行間同業拆借利率,藉此擴大市場競爭,從而更精準地緩解實體經濟融資難的問題。

此外,現時內地商業銀行的平均存款準備金率為13.5%,相比2000年初時的5%至6%仍有大量的調控空間,故此相信人行仍可漸進地降準100至200點子。

由於中國未來將繼續以積極的財政政策為刺激經濟的主力,輔以鬆緊適度的貨幣政策,預期雙管齊下的措施能夠避免中國經濟落入深度衰退。

股市估值適中

股市方面,MSCI中國指數遠期市盈率現時穩企於約11倍的歷史平均水平,反映市場預期當局將續推支持政策和貿談延長的因素。

若投資者在未來又再如今年4至5月初般,憧憬中美達成貿易協議,那麼MSCI中國指數的遠期市盈率或可上升至約12.5倍,反之一旦市場再次出現10%至15%的調整,遠期市盈率可能回落至10倍之下,屆時將為長線投資者帶來理想的風險與回報機會。

 

作者為瑞聯銀行(Union Bancaire Privée)首席亞洲投資策略師陳祖傑

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