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2019年8月16日

宏觀分析

【市場觀點】內地幣策聚焦精準滴灌

中國人民銀行發布《2019年二季度貨幣政策執行報告》,報告表示下一階段貨幣政策將保持定力,穩健的貨幣政策將保持鬆緊適度。我們認為不會出現明顯寬鬆跡象,下半年定向降準可期,第四季或正式實施利率市場化改革。貨幣政策將運用結構化工具精準滴灌,解決製造業投資和小微企業融資問題。預計人民幣滙率將保持大體穩定,物價受供需兩端影響,未來或將出現小幅下降,不會影響貨幣政策基調。中小銀行流動性問題將持續得到關注,同業市場業務料將受到較嚴格監管。

報告對於上半年中國經濟運行情況的表述與第二季政治局會議一致,即國內經濟下行壓力加大,內生增長動力尚待進一步增強。企業生產投資趨於謹慎,製造業和民間投資增長有所放緩。短期全球經濟受到局部地緣政治風險、英國脫歐、貿易摩擦、歐洲銀行體系穩健性等的影響,不確定性提升,下行風險增大,中國巨大的內需市場有充分的空間可以用來支持經濟發展,宏觀政策也將更多聚焦於此。貨幣政策基調方面,未來將保持定力,穩健的貨幣政策適時適度進行逆周期調節,把好貨幣供給總閘門,不搞「大水漫灌」。我們預計下半年貨幣政策總體仍將呈現中性。在貨幣政策預期指引和穩定市場預期方面,央行將做出有效改進。貨幣政策工具方面,將運用好定向降準、定向中期借貸便利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具,主要解決製造業投資和小微企業融資問題。

近期受國際經濟金融形勢、單邊主義和貿易保護主義措施及美國對中國加徵關稅預期等影響,人民幣滙率突破7,反映了外滙供求和國際滙市的波動。央行在這一過程中較好地引導了市場預期,控制了市場的過度反應。此次報告還指出在香港建立發行中央銀行票據的常態機制。預計未來人民幣滙率將保持大體穩定,不會明顯貶值。

當前中國通脹水平相對較高,利率市場化在一定程度上支持貸款實際利率的走低,但改革的目的不單是為了進一步降低利率,還意在完善商業銀行貸款市場報價利率機制(LPR),更好發揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用,同時進一步降低實際貸款利率水平,特別是小微企業貸款利率。我們預期LPR將在今年內啟動。央行通過貨幣政策工具有效穩定了市場預期,金融供給側結構性改革未來的重點之一,是處置中小銀行因同業市場無序擴張導致的資產規模增速過快,進一步加強其服務實體經濟,特別是加強當地小微企業的融資能力。從錦州銀行重組和恒豐銀行獲注資而市場未出現大幅波動的情況來看,市場已對此有較充分的預期。

 

中信証券經紀(香港)投資諮詢服務部撰文

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