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2019年8月14日

李若凡 外匯

李若凡: 【貨幣戰】日圓在減息潮下呈強

今年以來,15家央行相繼下調利率,因為美國聯儲局的態度由鷹轉鴿,為各大央行帶來減息空間,而貿易戰持續拖累全球經濟增長,則為各大央行提供了減息的依據。一波減息潮一度造就了股債齊漲的罕見局面。

不過,7月底聯儲局如期減息25個基點後,意外釋放偏鷹派訊號,對股債投資者而言可謂當頭一棒。聯儲局主席鮑威爾表示,減息並不意味啟動寬鬆周期,而只是周期中段的政策調整。市場對聯儲局持續減息的預期隨之降溫,繼而導致全球股市(7月31日標普500指數收跌1.1%)和債市大幅回落(2年期美債孳息率由1.81厘反彈至1.96厘的水平)。

儲局訊息混亂困擾央行

除了對市場造成影響之外,聯儲局的鷹派減息也為其他央行帶來困惑。對於其他央行而言,如果不顧聯儲局的立場,繼續放寬政策,可能引發大幅資金外流,甚至增添外債違約風險。

不過,這樣的苦惱隨着美國總統特朗普的一則Twitter帖文,立即消失於無影無蹤。8月2日,特朗普突然宣布,將於9月1日起對3000億美元的中國商品加徵10%關稅。這對於多次强調防範貿易風險的聯儲局而言,帶來了新的減息依據。

貿戰升級儲局或再減息

另外,中國人民銀行放手美元兌人民幣突破7的關鍵水平,以及美國隨之宣布將中國列為貨幣操縱國,增添市場對貿易戰升級為金融戰的擔憂。這也進一步增添聯儲局的減息壓力。因此,市場再度調整對聯儲局的減息預期,目前預計,截至明年底聯儲局將進一步減息4次。

貿易戰升級及聯儲局進一步減息的預期升溫,似乎推高了其他央行放寬貨幣政策的迫切性。3家央行於上周三相繼作出意外的利率決策。其中,印度央行和紐儲行減息幅度超乎預期,後者意外地一次性減息50個基點至歷史新低。而泰國央行則意外減息,為4年來首次。隔日菲律賓央行亦減息25個基點。接下來,澳儲行、美國聯儲局和歐洲央行皆可能下調利率。同時,新興國家央行亦可能跟隨腳步放寬政策。

減息潮或演繹成貨幣戰

由此可見,減息潮將成為短期内市場的主旋律。不過,貿易戰引發的減息潮,未必能夠為股市帶來强勁的上升動能,因為貿易風險高企及經濟基本面欠佳,可能打擊企業業績及投資情緒。反而,此輪減息潮可能繼續為全球債市帶來支持。上周,10年期美債孳息率由2.06厘大幅下挫至2016年以來最低的1.59厘,10年期德債孳息率和英債孳息率更分別創歷史新低的-0.61厘和0.46厘。彭博數據顯示,全球負利率債券的總規模已由月初的13.9萬億美元,增加至15.6萬億美元。

至於滙市,這一場熱鬧的減息潮可能被演繹為一場貨幣戰,因為各大央行爭相下調利率,除了旨在提振内需之外,也可能是為了推低當地貨幣的滙價,從而抵消貿易戰對出口帶來的衝擊。短期内,各大央行的立場將決定滙市的後續表現。例如減息態度相對積極的央行(如上周的紐儲行),可能為當地貨幣帶來較大的下行壓力。相反,立場相對中性的央行則可能減輕當地貨幣的沽壓。

不過,值得留意的是,即使加拿大央行和英倫銀行保持中性立場,油市動盪和英國無協議脫歐風險仍可能分別打壓加元和英鎊。同樣地,雖說中國人民銀行維持中性立場,但在貿易戰持續升級的情況下,即使存在利率優勢,也難抵消單邊主義和貿易保護主義對人民幣帶來的衝擊。因此,在這場貨幣戰當中,大部分貨幣皆可能落得遍體鱗傷的下場。反而經濟和利率的相對優勢疊加避險需求,可能支持美元指數繼續在95至98區間內波動。而比起美元,日圓表現則可能因其避險特質而更勝一籌。

李若凡

華僑永亨銀行

經濟師

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