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2019年8月14日

Mike Brooks 基金

Mike Brooks: 從另類資產發掘多元收益

金融危機前,不少投資組合仍奉行60%股票及40%固定收益的傳統配置,較進取的投資者則可能放眼新興市場債券或高收益債券,以加強回報;隨着多元策略逐漸蛻變,如今已可涵蓋另類投資,例如可再生能源基建、社會房屋等。

與傳統類別關連低

一般來說,大型機構投資者較多涉獵廣泛投資領域,但如今散戶亦日益樂意考慮更多資選擇及其潛在收益。在當前的超低息時代,投資者自然願意考慮另類資產;他們追逐收益率是推動近年資產價格的重要動力,亦更尋求多元化的回報來源。

當中,基建是這股趨勢的一大受惠者。過去,興建和管理能源供應、公路或鐵路等國內基建均由公營部門負責,直至近年才進入私人投資者的視野,火熱程度飆升。去年,這方面的私人擁有或「非上市」項目的全球集資額創下約850億美元新高。

投資者的興趣驟增不足為奇,畢竟非上市基建不乏吸引力,最重要莫過於與傳統資產類別的關連度較低,經風險調整回報亦有可觀潛力,加上現金流穩定且預測度高,同時項目大多具備抗通脹的元素。

誠然,基建亦受制於供求定律。隨着退休金基金、主權基金和私人投資者蜂擁而至,資產爭奪戰大幅升溫,有時會拖低潛在回報率,其效應在大型項目或「地標式」資產中最為明顯。

可再生能源享補貼

正因如此,中小型項目往往更有利可圖,特別是企業價值(量度公司價值的一種指標)不足2.5億美元的項目。由於選擇較多,不致掀起像「地標式」項目的激烈競爭,讓投資者能在競投時更為克制,同時可更適當地使用現金。這些機遇遍及歐洲,例如波蘭的陸上太陽能發電場,乃至英國、北歐、德國和意大利的鐵路機車合營業務等。

儘管基建市場多元化,涵蓋風險回報各異的不同資產,但在此商業周期的尾聲,在衰退風險下彌漫着不明朗因素,基建資產的前景尤其看俏,不少項目的現金流穩定且預測度高,較易駕馭商業周期波動。一旦美國陷入衰退,企業盈利或會下跌三至四成,但以風力發電場為例,國家補貼使其有穩定現金流。

這些資產的收入來源有別於傳統股債,故能提供經常性收入,無懼大市震盪。隨着對潔淨能源需求上升,加上政府普遍給予補貼,可再生能源等領域的前景秀麗。投資營運太陽能發電場和風力發電場鮮有涉及施工風險,亦不太受經濟影響;同樣,長期獲取政府收入的社會房屋項目亦有可靠的通脹掛鈎回報,所以住宅和商業地產雖易受經濟影響,社會房屋與其關連度不大。歐美基建大多需要升級,而私人資金能夠出一分力,縱使對政客可能頗為棘手,但終究有必要性。

避極短線項目投資

話雖如此,基建投資並非無懈可擊,這一點放諸任何資產類別皆準。投資基建前需要了解涉及的風險,尤其是基建較常見的風險。流動性風險固然最值得注意,亦不宜忽略項目落空或超支的可能性。鑑於不少項目的性質及其對社會與經濟的重要作用,相比大多數板塊,基建受到較嚴格的監管審查。

說到底,以不同資產類別3年、5年或10年長期回報計,傳統資產看似昂貴,但若聚焦於極短線的宏觀展望,則充滿變數。

假如繞過短期宏觀事件的雜音,放眼中期來看,便會發現傳統資產面臨考驗。故此,若要分散風險並避免削弱回報,另類資產的作用舉足輕重,可迎合各類投資者的需要。

Mike Brooks

安本標準投資管理

多元資產投資部主管

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