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2019年8月12日

周奐彤 基金

周奐彤: 貿戰峰迴路轉 防守為上策

中美兩國早前就貿易爭議重回談判桌,雙方代表團在上海會面後,一如外界預期沒有實質進展,並定於9月在華盛頓再聚。而在談判以外,雙方原先似乎在關鍵議題上釋出善意。對美國而言,談判代表認為中國將很快兌現承諾,向美國大規模採購農產品;而中國官方則預計,美國商務部將會放寬當地公司向中國企業出售不涉國家安全的零部件。

不過中美貿易戰總是峰迴路轉,事情在上周又出現突破性進展。美國總統特朗普突然宣布自9月1日起,向價值3000億美元的中國貨品徵收10%關稅。而增加關稅對美國經濟亦可能會造成兩大負面影響。首先,當地企業難免因美國的貿易政策而面臨極大不確定性。其次,企業有可能要將重組生產線的附加成本轉嫁予消費者,導致價格持續上升,直接影響消費市場。

關稅措施勿掉以輕心

美國政府相信仍期望短期內與中國在談判上取得進展,並認為其強硬態度已促成中國重回談判桌,他們同時亦希望避免對投資市場造成衝擊。當然,如果沒有貿易戰,環球經濟情況毫無疑問會比目前強得多,投資市場亦可能處於更高位置。

對於最新關稅措施的影響,投資者當然不可掉以輕心,但是事情發展仍有變數。我們相信在部分非結構性議題上,仍有望達成一些協議,但很可能要待至明年才會發生,而且在這些協議達成之前,高關稅仍是在所難免。

聯儲局在上周的議息會議上,特別強調貿易政策所帶來的不確定性,是局方減息的其中一個考慮因素。事實上,特朗普過去一直主張要降低利率,聯儲局今次強調這些風險因素,可能是向政府拋出減息路線圖。貿易戰不斷升溫不僅為減息創造條件,同時亦讓美國現政府在2020年選戰前,為其主張的保護主義護航。

焦點最終重回美經濟

在目前的宏觀環境下投資非常困難,然而這種情況卻並不陌生。畢竟貿易戰已纏擾多時,市場反應每次均有其相似之處,負面消息最初會震盪美國股市,並且引發投資者大舉拋售。這種不確定性之後會蔓延至包括中國在內的環球股市,投資者會在往後幾天開始憂慮中國的經濟前景。

最終,除非傳媒繼續關注貿易情況,否則投資者的焦點將會重回本身關注的議題之上,當中包括美國的經濟前景,以及聯儲局的舉動。而在貨幣政策的走向方面,目前市場正預期聯儲局在年底前,或再推出輕微寬鬆措施。

我們之前一直強調,貿易戰對投資市場造成極大不確定性,這正是優質固定收益估值偏高的原因。美國早前公布關稅措施後,美國10年期國庫券孳息率跌至1.88厘,油價亦下挫超過6%,可見貿易爭端對市場的影響極大。故此,隨着市況波動性增加,即使防守性資產的估值偏高,但投資者在組合配置時,亦宜偏重防守性以管理市場風險。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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