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2019年8月8日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 波動持續 中國股票更吸引

本周投資市場的波動是近期少有;實際上自從上周美國總統特朗普宣布將關稅行動升級後,市場早已不再平靜,人民幣滙價在周一早市跌破「7算」是另一件大事,相對上美國將中國列為滙率操控國影響較小,最少周二的美國股市迎來反彈,而亞洲股市亦見到跌幅收窄的情況。筆者相信波動或已成為本季甚至是今年餘下時間的市場主調,在中美貿易爭議出現明顯降溫前,料貿談、滙率以致是經濟均可能為市場帶來波動。或許投資者除了要適應貿易爭議或長期存在之外,亦要將波動納入投資計劃的考慮之內。

一如預期談判路崎嶇

上周特朗普宣布從9月開始對總值3000億美元的中國商品徵收新的10%關稅。此前中美剛於上海重啟了貿易談判,更被認為是「坦誠」和具有「建設性」的會面,雙方並決定於9月再次會面。不幸地,樂觀的情緒只維持了一段很短的時間,股市在關稅消息公布後顯著走弱,但對油價和國債孳息率的影響則更大。

雖然投資市場並不歡迎,但新的關稅卻符合筆者預期的情景,亦即是雖然在未來幾個季度可能出現某種形式的協議,但中美談判的道路不太可能順利推進。筆者認為近期升級的行動無疑為短期前景帶來風險,而市場亦作出了反應,但卻不會對筆者的長期觀點產生重大影響,仍然相信全球央行偏鴿的取向將可延長經濟周期及利好投資市場。

息口周期中的調整

美國聯儲局一如市場預期在7月31日的會議上將其政策利率下調25基點,但市場對聯儲局主席鮑威爾有關未來政策路徑的指引感到失望。市場原先預計,2019年底之前可能會再減息兩次,然而鮑威爾將減息行動描述為「周期中的調整」,並指「不是一系列長時間減息的開始」,正正是挑戰市場的預期,亦引發了明顯的失望情緒。

隨着美國宣布對中國徵收新的關稅,減息的預期出現反彈。筆者認為目前美國的情況及聯儲局的政策決定,與1995年和1998年相當類似,當其時聯儲局同樣進行了「周期中的調整」,減息幅度低於1厘,卻成功令經濟避免陷入衰退,並支持投資市場的發展。

H股或較A股稍勝一籌

近期中國備受關注,除了是在貿易戰下的經濟表現外,人民幣波動以致是中國股票的走向亦受注目。無疑近期中國相關的資產受限,但無損筆者的中長線看法。筆者相信中長線中國股票無論是A股又或是H股,均有望跑贏大市。正正是近期中國面對的壓力令市場估值更具吸引力,亦加強了未來將有進一步的刺激措施之可能性。

摩根士丹利資本國際(MSCI)中國目前相比亞洲不計日本市場,在估值上以低逾一成的水平交易。MSCI中國股市或許在近期已大致反映了貿易戰的下行風險,但筆者認為尚未反映進一步刺激措施帶來的好處。近期緩慢增長的經濟數據,正好增加了中國政府宣布進一步寬鬆措施的壓力,無論是透過減息又或是調低存款準備金率,均有助改善流動性和刺激國內消費。當然若擔心人民幣滙價,H股或許較A股稍勝一籌,而近期亦見到不少「北水」吸納港股的跡象,值得投資者繼續跟進發展。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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