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2019年8月7日

陳詠詩 基金

陳詠詩: 分析中國高收益債投資機會

亞洲固定收息市場估值於2018年的息差擴闊後變得吸引,加上美國聯儲局言論轉趨溫和,以及中美貿易緊張局勢降溫所帶動,亞洲固定收息市場在2019年第一季表現強勁。然而,這情況於5月初出現變化,中美貿易爭拗升溫對投資氣氛產生負面影響,市場變得波動。若中國信貸狀況改善優於預期,很可能為風險較高的資產類別帶來支持 。

中國最近公布的宏觀經濟數據與富達中國GEAR指標均好淡紛呈,反映經濟放緩跡象。故此,中國貨幣刺激措施以穩定經濟和支持本土消費的成效,是值得投資者在下半年關注的一項重要因素。

雖然刺激措施的成效仍有待確定,但中國過去十年的信貸數據是反映環球經濟狀況最重要的領先指標之一。若中國信貸狀況改善優於預期,很可能為風險較高的資產類別帶來支持 。

房地產商發債定價更吸引

中國國家發改委最近宣布,中國房地產發展商所發行的離岸美元債券,只能用於為未來一年內到期的現有離岸中長期美元債務作再融資。發改委這份聲明將間接協助房地產債券發行人,管理其債務到期狀況及槓桿水平,或可為中國房地產行業帶來正面的影響。

因此,中國房地產商發行的新美元債券年期,有機會由一至兩年轉為更長年期,而相關定價需要更具吸引力,才能吸引投資者承擔年期較長的風險。

房地產企業對動用其離岸美元債券發行的配額有相對興趣,這是因為離岸美元債券集資的用途與在岸資金相比更具靈活性。

有關聲明亦間接抑遏土地價格由年初至今的升勢,令中國整體房地產的平均售價更趨向穩定,以實現中國政府「房住不炒」的目標。

貿協難解環球經濟放緩

經濟數據持續低迷,加上中美貿易局勢緊張,促使環球多家央行在2019年上半年採取較為溫和的立場。市場對央行的取態反應正面,並預期寬鬆貨幣政策將持續至今年底,將資產價格推升至貼近各自的高位。不過,對市場而言,寬鬆貨幣政策力度遜於市場預期可能會削弱投資情緒。

另外,我們亦要面對中美持續貿易戰所帶來的影響。雖然我們認為目前關稅的影響仍然可控,但有關貿易戰的事態發展可能會令市場反覆波動。中美兩國若達成協議無疑利好市場氣氛,但不一定能解決環球經濟活動放緩的問題。

由於企業2018年度的財務業績不過不失,中國高收益信貸市場的前景仍然趨向穩定。雖然融資狀況自2018年底起有顯著改善,但如果中國經濟持續轉差,當局或會進一步下調借貸及/或存款利率。

中國以外市場方面,我們認為其他東南亞國家可能會進一步減息。亞洲通脹持續偏低和聯儲局立場維持溫和,將可減輕部分本土貨幣的壓力,並為區內央行提供更多放寬貨幣政策的空間。

短期內由收益主導回報

市場氣氛在今年上半年有所改善,與歐美的高收益債券相比,中國高收益信貸的估值相對較有吸引力。鑑於亞洲信貸息差較歐美吸引,技術因素可望繼續利好。

展望未來,基於目前的估值,短期內收益應繼續主導中國高收益策略總回報的主要來源。投資者不應着眼於短期波幅,應作出稍為長線的投資,以把握市場機遇。

為了在潛在的波動市況中把握具吸引力的估值,中國高收益策略奉行「高度看好,最佳意念」的方針,集中在市場展現吸引投資機會時,繼續審慎地以主動和被動方式提升風險水平,並管理整體流動性。

陳詠詩

富達

亞洲固定收益投資總監

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