近期發達國家央行積極地釋放鴿派訊號，似乎在無形中展開了一場滙率戰。當發達國家市場紛紛擾擾時，亞洲貨幣悄然迎來了短暫的狂歡。
就此輪滙率戰而言，自從美國聯儲局暗示7月加息可能性以來，其他主要央行亦不甘示弱。其中，歐洲央行不斷釋放鴿派訊號。7月25日，歐洲央行按兵不動，同時調整前瞻指引，為短期内減息甚至重啓QE鋪路。另外，今年以來，澳洲儲備銀行和紐西蘭儲備銀行已分別減息兩次及一次。上周，紐儲行更意外地表示，正在重新審視非常規貨幣政策策略，導致市場對該央行在更長時間内維持低利率的預期升溫。如今，就連一直宣稱下一步將加息的英倫銀行和加拿大央行，也開始轉向中性立場，甚至透露出一絲鴿派傾向。
債券受追捧壓低孳息
發達國家央行立場轉鴿，加上全球多項風險削弱經濟前景，使債券持續受到追捧。其中，10年期美債孳息率一度下跌至2016年以來最低的1.94厘，同時10年期德債孳息率也跌破歐洲央行基準存款利率-0.4厘的水平。根據彭博數據顯示，如今全球負利率債券的總規模已超過13萬億美元，佔整個債券市場的比重更高達25%。
在發達國家債券價格日益上漲的情況下，投資者開始轉向依然具備上升潛力的新興國家債券市場。具體而言，上半年亞洲多家央行包括菲律賓央行（5月份為逾6年來首次下調利率）、印度央行（今年上半年減息3次）、馬來西亞央行（5月份為近3年來首次減息）及中國人行（年初進行全面降準）相繼放寬政策後，暫時停止對貨幣政策進行調整。這背後原因可能有兩個。第一，靜待發達國家央行的最新利率決策，再作下一步部署。第二，目前中美貿易戰休戰，為這些央行帶來暫時按兵不動的空間。因此，雖然中國、印度、菲律賓和馬來西亞的10年期國債孳息率有所下滑，但依然高企，分別報3.18厘、6.54厘、4.74厘和3.6厘。
資金流入新興國債市
受利率優勢的帶動，這些國家的債市資金淨流入，為其貨幣帶來較可觀的升幅，而還沒有減息的泰國央行和本月剛開始減息的印尼央行，更為當地貨幣帶來强勁支持。具體而言，泰銖、菲律賓比索、印尼盾、印度盧比，以及馬幣年初至今分別升值5.2%、3.1%、2.7%、1.3%和0.3%。至於人民幣（年初至今跌0.1%），雖然持續受壓於貿易戰，但表現依然優於其他受衝擊的國家貨幣，包括新台幣（年初至今跌逾1%）和韓圜（年初至今跌逾5%），主因是受到債市資金流入的支持。例如，中國6月份外資持有的國債額度由1.136萬億元人民幣，上升至1.164萬億元人民幣，持有政策性銀行額度亦由4253億元人民幣，上升至4198億元人民幣。
兩因素限制亞幣升幅
儘管如此，筆者認為亞洲貨幣進一步上升的空間可能有限。一方面，市場可能對聯儲局減息次數的預期過高。目前，市場預計明年底之前該央行將減息4次，而10年期美債孳息率也大致反映出了這樣的預期。然而，在經濟狀況良好且勞動力市場緊張的情況下，聯儲局可能只減息3次便告一段落，這可能有助限制10年期美債孳息率以及美元的下行空間。
另一方面，為了提振經濟，在聯儲局減息後，一衆亞洲央行也可能重啓寬鬆政策。7月中以來，印尼央行、南韓央行、南非央行、土耳其央行已相繼減息，其中印尼央行暗示存在更多寬鬆空間。而泰國央行則開始採取措施遏抑泰銖漲勢。此外，中國人行年底降準的可能性亦不能排除。整體而言，隨着亞洲利率相對優勢逐漸減退，再加上經濟前景不明朗的拖累，亞洲貨幣或隨着當地央行放寬政策及聯儲局停止減息而出現回落的風險。
李若凡
