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2019年7月31日

曾德明 基金

曾德明: 減息序幕 聚焦亞洲高息股

隨着中美貿易戰暫時進入休戰狀態,投資者已將目光轉向全球減息潮。進入2019年之後,世界經濟存在較大的下行壓力,各國央行將加息拋諸腦後,或對息率按兵不動,或已開始着手減息。

7月中,南韓和印尼同日宣布減息0.25厘,其中南韓為3年來首次,印尼為兩年來首次。在此之前,亞洲區內國家如印度已在今年3次減息,澳洲也在6月、7月連續兩個月調低利率。種種跡象表明,短暫的加息周期已經告一段落,各國央行為了刺激經濟增長,不得不將利率維持在較低水平,以維持市場流動性。

在此背景下,我們對高股息策略在未來一段時間的表現持樂觀態度。在過去的加息周期中,增長型公司較受投資者追捧。但我們預期趨勢可能出現逆轉。當低息環境在全球延續之際,派息比率較高的公司或將在未來一段時間受到投資者追捧,因為高息股自身的穩定增長,加上高於市場存款利率的派息比率,可讓投資者在充滿不確定性的市場環境中獲得較穩定的收益。

內銀股派息率較高

比如中國的大型銀行股普遍派息率較高,同時以市盈率計,估值較為便宜。還有內房股,也是派息率較高的板塊,值得投資者留意。在政策調控壓力下,中國房地產板塊未必會像過往數年般保持高速增長,但並不意味着每一家地產公司的表現都不如過往。因為板塊內會優勝劣汰,龍頭企業會借機進行行業整合,讓強者更強。

我們會繼續將目光主要聚焦在中國內地公司上,但亞洲其他區域也有不少值得發掘的高息機遇。

台韓企業訂單增加

比如有一家大型台灣半導體製造公司,本身已提供較高派息。鑑於中美貿易摩擦持續,中國內地科技公司可能將更依賴這家台灣公司提供成熟的技術支持。在未來幾年,這家公司的項目數量有可能因為中國內地對其技術的依賴加大而持續上升,讓其業務也有穩定增長。

類似的原因也讓我們看好一家大型南韓電子產品製造商。其股息率在南韓企業中處於較高水平,同時由於業務多元化發展,並擁有先進的企業管治水平,我們預期這家公司在中長期都會有較好的增長空間。

印尼仍有空間放水

此外,我們對印尼的地產發展商和基建相關企業感到樂觀。因為當美國進入加息周期時,資金從新興市場回流美國,東南亞各國不得不跟隨美國加息,以穩定滙率。但當美國聯儲局趨於鴿派時,形勢就剛好相反,美元偏弱,有利於東南亞各國保持滙率穩定。沒有了滙率的後顧之憂,印尼就有政策餘地通過調節利率來刺激經濟。同時印尼在7月減息25個百分點後,基準利率仍高達5.75厘,在亞洲屬於較高水平,因此印尼繼續減息的空間相當大。但印尼公司通常市值不大,流動性有限,因此投資者也毋須在此部署太多資金。

總體而言,在低息環境下,我們偏好那些具有自由現金流、低槓桿比率,願意為股東提供高股息並以較高頻率派息的公司。歷史數據也證明我們的觀點:高息股策略在2015年下半年美國聯儲局展開最近一輪加息周期後,表現不及指標MSCI亞洲(日本除外)指數;但在2007年下半年至2015年上半年的減息周期中,表現則明顯優於指數。

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