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2019年7月30日

王良享 宏觀分析

王良享: 債劵通南向後盾強大

當環球央行又再爭相減息托經濟時,投資者不期然又會想起放下了一段時間的債券投資,不過以現在G10國家中的10年期國債孳息率來看,有5個國家的孳息率為負息,而最高的美息亦只是2.07%,要選擇回報足以抵消風險的債券實在是個難題。

撇開滙率的高低不談,中國國債在同「等級」的債券中的孳息率仍高,10年期國債孳息率為3.17%,比起經濟和財政狀況都差的意大利的孳息率(1.56%)高一倍,評級則高於意大利三級,造成這樣結果的,當然是歐洲央行的無差別式量寬買債。

過去兩年擴容甚大

香港與內地的互聯互通並不止於股市,兩年前債市的互聯互通亦正式啟動。雖然「債券通」初期只有「北向通」,即容許海外資金北上買債,但在過去兩年的擴容甚大;兩年內,「債券通」日均成交額已從2017年的二十多億人民幣上升至今年6月份的90.6億元人民幣。

今年4月,彭搏巴克萊債券指數把中國國債與政策銀行債納入其環球債券指數內,令北上買債量大增。筆者估計,現時環球債券資金約有2.5萬億美元是追蹤此指數,中國債券的佔比為6.03%,因此,債券基金在未來20個月約需要買入1508億美元等值的中國債券作再平衡(Re-balancing),約等於1.03萬億元人民幣。其餘兩個環球債劵指數,即FTSE Rusell’s(WGBI)及摩根新興市場國債指數相信亦會在可見將來將人民幣國債納入指數當中。

港人民幣存款擴容

「債券通」另一副產品,是令香港人民幣存款擴容,在過去兩年間,香港離岸人民幣存款餘額從5247億元人民幣上升至6243億元人民幣。外國人持人民幣債券餘額上升,錢從何來?根據國際貨幣基金組織(IMF)毎個季度的國際央行儲備報告(COFER)指出,環球央行於2019年第一季未持有2128億美元等值的人民幣儲備,比起2016年底的903億上升135%,同期全部儲備貨幣的增幅只是30%。話雖如此,現時人民幣佔全球總外滙儲備的份額只是1.9%,比日圓的5.2%仍少3593億美元,亦即2.45萬億元人民幣,比歐羅更是少13.7萬億元人民幣,可見將來人民幣國債的潛力有多大。

信貸評級國際接軌

一般的互聯互通及合格境內外機構投資者制度的成立,都是在該國貨幣未完全自由兌換時的過度措施,因此必經進化;從「債劵通」成立至今,其中已優化的制定包括貨銀兩紇式(DvP)交收、加入彭博為海外交易平台、一級市場線上公告及最重要的增值稅(VAT)及預繳稅(Withholding Tax)的豁免。下一步,相信是國內信貸評級與國際接軌的進程,以及將交易所的「公司債」亦包括在可交易的債券品種當中。

另外,互聯互通一向都是雙向發展,當人民幣滙價已無炒味時,中港雙方可以考慮「南向通」試點。香港債券市場經常予人一個不活躍的錯覺,香港港元債雖然有59%是金管局外滙基金票據與政府債,仍有約7990億港元的企業債,由於聯繫滙率減低發行美元債轉換成港元的相關對沖成本,在港發行美元債的中港企業多不勝數,最近騰訊在香港發行了60億美元的債券就是一個例子。與港元債的持有到期形態不同,美元債在香港的二手市場交易甚為㓉躍,並無流動性問題。國內人民幣存款總額現為177萬億元人民幣,天文數字,亦是債劵「南向通」的強大後盾。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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