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2019年7月29日

游國義 北美

游國義: 【美股】創新高背後的憂慮

美股指數近期創歷史新高,但只略高於2018年1月水平。投資者對聯儲局於下旬減息翹首以待,加上中美貿易戰有所緩和,戴維斯研究市場情緒調查(Ned Davis Research Crowd Sentiment Poll)顯示,現時市場的投資者情緒十分高漲,此乃逆向指標,投資者於短期內應多加謹慎。

我們亦擔憂投資者對某些風險視而不見,如現時的利率期貨顯示,年底前減息3次的機會率超過五成,但聯儲局今年內的減息次數或未能符合市場預期。同時,我們亦懷疑減息的實質效用。正如聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)於國會聽證會上多次表明,目前經濟的「不明朗因素」乃源自貿易糾紛,而非利率過高。因此,我們對減息是否能挽救經濟困局深感懷疑,至少我們不認為減息能抵消貿易糾紛所致的不確定性。

懷疑減息救經濟效用

即使中美兩國元首於早前的二十國集團(G20)峰會上會晤,為兩國緊張局勢暫時降溫,但並沒有因此降低任何已開徵的關稅。雙方均表示距離達成協議仍然很遠,且未有為何時達成協議劃下「死線」。在沒有貿易協議的情況下,很難想像企業會重拾投資意欲,因此近期商業資本支出低迷的情況很可能會持續。貿易糾紛的陰霾不只限於中美兩國之間,美國同樣與歐羅區及印度亦出現糾紛摩擦,而討論多時的《美墨加協定》亦裹足不前。

美國製造業於今年走弱,特別是新訂單數字已降至接近經濟衰退水平。尤幸服務業相對強勁,能抵消製造業的頹勢,但若然美國製造業跟隨全球製造業持續走弱,將可能拖累服務業。我們亦看到貿易不確定性正打擊小型企業的信心,並可能首次影響消費者信心。

視壞消息為好消息

股市近期似乎將經濟利好消息當成壞消息,因這些「好消息」或降低聯儲局減息的機會。當中,6月公布的新增非農就業人數達到22.4萬個,顯示勞動市場已從5月的頹勢中反彈,但投資者卻反之拋售股票。如將此趨勢放大來看,會發現於加息周期的首16個月間,股市與經濟表現的走勢幾乎同步,但自去年初起,兩者卻呈負相關性。

視壞消息為好消息的投資者需多加留神。若經濟放緩的速度加快,令聯儲局加快減息步伐,或代表經濟步入衰退,利淡股市。

企業盈利可為股市注入動力

踏入第二季美股業績期,根據Refinitiv顯示,市場對上季盈利預測相對悲觀,預計按年出現輕微倒退。但隨着企業陸續公布業績,企業盈利預測亦已回升至輕微增長區間。

投資者期望聯儲局將於下半年減息,故上半年股市的投資情緒仍很樂觀,惟企業盈利增長本已十分疲弱,若減息進一步拖累企業盈利增長,或使該樂觀情緒降溫。過去,考慮到對金融業的影響,當局往往於全球企業盈利增長周期接近見頂時才會減息。但如上所述,目前經濟放緩的癥結並非在於金融業,所以央行的行動對提振經濟的作用不大,更不足以抵消對金融業盈利的影響。倘若企業盈利反彈的幅度不如預期,更難以維持股市估值於年初至今的升幅。

各方關注聯儲局決定

儘管投資者關注企業盈利,但市場的焦點仍落在一連兩天並於7月31日結束的議息會議。市場顯示,是次減息會議有近100%機會減息至最少25點子,並有約43%機會減息50點子。市場亦關注會後聲明及記者會中,局方對未來會否進一步減息的評論。但被視為聯儲局「兩大任務」之一的勞動市場仍然健康,申領失業救濟人數正處歷史低位,因此我們認為,如投資者期待當局會採取極其寬鬆的貨幣政策,他們的期望或有機會落空。

股市近期創出歷史新高,市場情緒仍然高漲,但期望愈大,失望愈大。減息能抵消貿易戰持續對經濟的影響,但不代表會增加達成貿易協議的機會。我們繼續建議投資者於策略上維持長期股票部署,並嚴守紀律作分散投資及平衡投資組合。 

游國義

嘉信理財

私人客戶顧問副總監

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