踏入2019年下半年，市場普遍預期美國聯儲局將進一步減息，預料亞洲美元債券市場將繼續保持強勢；在亞洲高收益市場中，中國房地產債券繼續受到投資者關注。
雖然宏觀經濟被不明朗因素籠罩，但中國房地產債券在2019年上半年表現突出，預料在未來會繼續保持吸引力，特別是高收益債券。中國房地產債券幾乎佔亞洲高收益債券市場份額的一半，值得投資者留意。進入2019年下半年，中國高收益債券市場的價值較拉丁美洲、中東歐及中非洲市場為高。中國房地產債券是亞洲收益債券中相對透明的板塊，主要是因為國內需求持續、範圍涵蓋的發展商擁有穩定的信貸基礎、資金具流動性管理，以及靈活的監管環境。我們相信中國政府將會繼續穩定房地產市場。年初至今，主要地產商一直錄得良好的合約銷售增長。
房地產市場作為帶動中國國內生產總值（GDP）增長重要的引擎，在中美貿易戰仍未達成共識的情況下，我們相信當局會視維持該市場穩定為目標。截至2017年底，房地產及建築業界只佔GDP不到15%。同時，自2019年初起，房地產市場流動性仍然足夠，也不見得此後有大規模對寬鬆政策或限制的改變。
我們預料2019年全年的房屋需求會放緩，即使在今年頭6個月内仍未出現這個現象。不過，我們在今年4月看到全國的房屋銷售額較去年同期飆升18.06%【圖】，而5月升幅則開始減慢。現時大部分主要地產商均主力發展二線城市，期望城鎮化能夠支持2019年樓宇需求的增長。由於土地價格變得更為吸引，2018年底土地投資活動開始活躍，直至2019年上半年此趨勢仍然持續，這從今年3至4月土地拍賣價格顯著上升便可見一斑。
儘管增長在2019下半年可能放緩，但在穩定的房屋需求和中期行業整合趨勢的支持下，預計發展商仍能夠達到今個財政年度的合約銷售目標。由於二線城市正加速城鎮化和推行房屋升級，對房屋的需求相信仍較三四線城市為高。雖然有需要補充土地儲備，但部分發展商在踏入2019年後逐漸變得謹慎。
圖：房屋銷售總額按年增長
資料來源：彭博、國家統計局
另外，債券市場繼續開放予中國地產商。在2019年上半年，中國地產商發行離岸債券及資產抵押債券比美元離岸債券更能獲得較低的融資成本。能夠在市場上繼續推動美元債券供應的主要因素包括在岸及離岸債券的相對融資成本，以及改革委員會審批地產商發行離岸債券的態度。儘管大多數主要地產商在今年餘下時間的融資需求有限，但同時亦正準備2020年的融資計劃。年初至今，主要發展商錄得的理想合約銷售額，繼續成為流動性資金的來源。近期發展商較保守的土地儲備活動亦能夠減少對於流動性的需求。
整體而言，只要能平衡多方面因素，包括：（一）仍未解決的中美貿易糾紛；（二）聯儲局有可能減息；（三）合理的收益率；以及（四）相對穩定的市場基本面，中國房地產將會是2019下半年亞洲美元債券市場中的亮點。
作者為新加坡銀行固定收益分析師郭張德美
