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2019年7月25日

中國

【市場觀點】減稅降費效應顯現

中國2019年6月的一般公共預算收入按年增長1.4%(前值-2.1%),稅收收入按年下降6.0%(前值-7.0%)。財政部稱,非稅收收入上升主要來自各級財政部門為應對減稅降費帶來的收支平衡壓力,多管道盤活國有資金和資產,並非提高收費增加收入。我們認為,非稅收收入的顯著高增可能抵消減稅紅利,但財政部也反復強調要為企業居民減負,因此後續非稅收收入增速可能有所回落,地方財政也會進一步承壓。

今年6月,個稅按年下降30.3%(前值-29.5%),為連續第四個月大幅回落,個稅綜合徵收制下期初邊際稅率較低、專項附加扣除政策等是下降的主因;企業所得稅增速由正轉負,按年下跌10.2%(前值+9.0%),研發費用稅前加計扣除提高、小微企業普惠性稅收減免等政策,是企業所得稅下降的主要原因。國內增值稅按年大幅回升0.8%(前值-20.0%),一方面受去年同期增值稅減稅帶來的低基數的影響;另一方面,從去年增值稅減稅經驗觀察,今年4月集中繳納稅款帶來的5月低增速到6月增速進一步回升也比較正常。此外,對於減稅政策效果而言,所得稅減稅效應更為直接,增值稅減稅效應傳導機制長,相對滯後。對於實體經濟的影響可能集中在第三季顯現。

財政支出增速有所加快,但仍顯著低於第一季,支出增速回升的主要原因是地方政府支出增加,財政收支缺口主要通過加快發行新增地方政府債券實現。地方政府債6月發行規模7170億元人民幣,約佔上半年累計發行規模的三分之一,創年內單月發行規模新高。結構方面,社保就業等民生類支出增長較快,交通等基建類支出回落明顯。另外,國有土地使用權出讓收入持續下滑,下跌0.8%,受到房地產市場景氣下行的影響,土地財政收入繼續收窄。

通過分析第二季數據,我們對經濟增長有4個主要擔憂:1)投資端基建和製造業仍未顯著回升,地產投資雖可維持較好水平,但趨勢並不樂觀;2)6月消費的回升受汽車短期政策影響顯著,社零總額高增速的可持續性基礎薄弱;3)伴隨去年「搶出口」下的高基數以及全球需求的同步放緩,進出口下半年可能會開始拖累GDP增長;4)銀行風險偏好依然謹慎,實體經濟的需求與資金的供給仍有一定程度的錯配。

總體看,下半年經濟增長壓力較大。財政方面,短期內收入端減稅降費政策效應和支出端社保就業等民生領域「剛性」支出的約束下,財政收入可能繼續承壓,並可能影響到稅收徵管,使其趨緊。同時剩餘新增債券下半年額度規模有限,收入端壓力較大。儘管中長期看,減稅對經濟和要素生產率的拉動作用逐步顯現,可能促使稅基和稅收收入進一步提高,從而提振財政收入增速,但短期內我們認為仍然需要財政逆周期政策加力。

 

中信証券經紀(香港)投資諮詢服務部撰文

 

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