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2019年7月26日

Ramiz Chelat 基金

Ramiz Chelat: 貿易戰不僅關乎貿易

G20峰會結束後,相關消息助股市反彈至新的高位,進而推動MSCI所有國家世界指數於上半年錄得16.23%的回報率。

儘管市場反應積極,但實際上政治問題(如有)幾乎沒有得到解決。近期G20峰會上有關貿易戰的消息被視作正面,僅僅是因為其避免了貿易戰的再度升級。部分投資者樂觀認為,倘若未來數月貿易協定達成,一切可能恢復如常。在我們看來,貿易爭端已遠遠超出中美兩國之間貿易失衡的問題,擴展至從知識產權到強制性技術轉讓及國家安全等一系列難以解決的根深柢固的問題。更為廣泛的貿易衝突的不明朗因素,或將推遲達成任何貿易「協定」。

供應鏈分兩大陣營

美國對華強硬態度將持續至下一次美國大選,因兩黨的觀點大致相同。兩國敵對關係或會波及多個國家及公司。這在高科技領域已初露端倪,結構性轉變已將供應鏈劃分為以美國為中心及以中國為中心。未來,各國可能不得不選擇站在哪一邊,像回到冷戰時期一樣。

最易受衝擊的公司是在中國製造,然後將產品運往美國的公司,反之亦然。關注中國持倉的投資者須牢記,持有出口商愈多,投資組合受到的影響愈大。相反,投資者應尋求增長受內需推動,不會受到直接影響的中國企業。例如阿里巴巴,其增長驅動力不僅來自平台的商品銷售總額(可能受國內生產總值增長放緩所影響),亦來自不斷增長的抽佣比率,即處理交易價值的比例。

我們從不相信,來自低成本供應鏈的競爭優勢能夠長期持續。相反,我們相信具有相關定價優勢的強大的品牌。而實力強大的本地特許經營業務能夠最大化利用本地市場,因此可更好地應對貿易戰風險。此外,投資者須關注管理層質素,尤其是隨着供應鏈不明朗因素的增加,現時管理層能否領導企業應對更具挑戰的經營環境更加重要。

選舉政治風險上升

儘管數個新興市場大國已完成大選,但有趣的是,現時反倒是部分已發展市場的政治不明朗因素恐有增加。即使投資者可很好地應對美國政府的行動及目標,但距離大選已不到一年半,而且大量民主黨候選人提出長遠的解決方案。因此現時連美國2021年的政策都很難預測,更不用說相關成果。我們正密切關注這一動態及其可能對我們所關注的公司造成的影響。

英國脫歐仍無頭緒,英國新任首相約翰遜(Boris Johnson)以出其不意而聞名。許多人士擔憂,其可能帶領英國「硬脫歐」。屆時,對經濟的衝擊可能不僅局限於英國周邊地區,而是會牽連整個歐盟。另一方面,倘若工黨在黨魁郝爾彬(Jeremy Corbyn)的帶領下重新舉行公投,其潛在政策或會對經濟及投資者造成威脅。

在部分關鍵的發展中國家,政治風險正逐漸消退。我們深知利好市場的政治領袖當選將有利於新興市場的投資。印度方面,由莫迪(Narendra Modi)領導的印度人民黨重新當選將持續推動改革,這有望利好經濟的長遠發展。

經濟增速持續放緩

環球經濟增長正在放緩。國際貨幣基金組織(IMF)於6個月內3次下調2019年經濟預測,現時預測已降至金融危機以來的最低水平。即使是國內生產總值增長仍在加速的美國,自2018年底以來,標準普爾500指數內公司的盈利估計亦錄得大幅下跌。

市場上或存在其他可能令人擔憂的因素。世界各地湧現出大量的大規模IPO,這通常發生在銀行家擔憂上市窗口可能關閉的情況下。然而,其中部分IPO(例如召車平台Lyft)反響不佳。而且,近期眾所周知的持有非流動資產的基金違約,亦令人回憶起金融危機前的日子。此外,近年來,監管部門一直擔心在經濟衰退的情況下,槓桿貸款市場(經歷爆發式增長)將如何反應。

投資者仍面臨重重挑戰,我們都需密切留意經濟轉折點訊號。然而,我們長期以來的投資經驗證明,強大的投資組合建立在公司的基礎之上,我們尋求投資於管理層在經濟繁榮或衰退時期,均可錄得卓越表現的強大企業。

Ramiz Chelat

瑞萬通博

投資組合經理

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