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2019年7月23日

林世康 宏觀分析

林世康: 【港股】經濟復甦可期

MSCI香港指數從5月低點強勁反彈9.5%,一舉收復5月初中美貿易摩擦再起波瀾以來的失地。近期美國國債孳息走勢以及中美貿易摩擦宣布休戰,推動香港股市在距離年內高點2%的範圍內波動。G20峰會後,我們的基準情景依然是中美將達成「長時間休戰」,雙方都不急於敲定貿易協議。因此我們預期在未來幾個月中美經貿磋商期間,市場波動性仍會居高不下。

當前MSCI香港指數的遠期市盈率在15.8倍,遠期市賬率在1.27倍,均略低於各自的5年均值。雖然我們認為估值合理,而且受到我們預期的2019年盈利增長7%、淨資產收益率(ROE)增長10.5%的有力支持,但由於經濟展望疲弱,而且中美貿易爭端仍懸而未決,有可能抑制港股的上行空間,尤其是短期而言。

採槓鈴策略看好兩類股

考慮到波動性上升的前景,我們對於港股配置仍建議採取槓鈴策略,看好以下類別股份:

1)股息收益率穩健的防禦類股;

2)直接受惠於大灣區長期增長潛力的股票。我們認為中美貿易摩擦實際上對大灣區是利好。

樓價下半年上漲空間有限

中美在G20峰會上決定恢復貿易談判之後,香港住宅地產的投資情緒升溫。這從最近一兩周的樓市銷售增加可見一斑,尤其是與5月底、6月初時相比。不過,鑑於今年以來香港樓價已上揚11%,整體房地產銷售大增約40%,我們認為下半年樓價進一步上漲的空間有限。漫長的中美談判過程以及揮之不去的不確定性,有可能對香港樓價和建築活動帶來拖累。我們預期下半年香港樓價將微升0至1%。不過,隨着美國聯儲局立場進一步轉向寬鬆,可望為香港樓市帶來一定支持,部份抵消外部壓力。我們預期短期內樓市需求放緩、樓價走平,香港地產商股價可能會受到影響。

就出租物業的業主及REIT而言,近期漲勢主要受10年期美債孳息顯着下滑所推動。在低利率環境下,投資者被香港物業REIT及業主提供的收益率持續增長且表現穩健所吸引。我們預期,香港業主及REIT在2019至2021年期間的核心收入年均複合增長率(CAGR)可望達到7%。因此,我們依然認為在當前市場環境下,兩者仍將提供不錯的收益率。

下調香港經濟增長預測

今年第一季香港經濟按年增長放緩至0.6%,為連續第三個季度放緩,並創下2012年第一季以來的最低增速。全球增長放緩、中美貿易摩擦持續,令香港出口受到打擊。零售銷售和投資依然乏力,反映出在外部環境惡化背景下,香港經濟景氣也受壓。有鑑於此,我們將2019年全年香港GDP增長預測下調至2.4%,接近政府預測的2%至3%區間底端,而且低於10年平均值2.7%。

作為一個小型開放式經濟體,香港受到中美貿易摩擦久拖不決、全球經濟增長持續放緩的拖累。然而,一些正面因素表明,下半年香港經濟有望企穩甚至改善。

受惠內地穩增長政策

首先,舉世矚目的中美兩國元首在G20峰會上的會晤達成貿易休兵,暫時避免了關稅進一步升級,對穩定投資者情緒以及全球股市起到重要作用。與此同時,中國有望實施更多穩增長政策,以應對貿易爭端下經濟放緩。考慮到香港與內地密切的經濟聯繫,內地寬鬆流動性將利好香港樓市和投資活動。

第二,香港民間消費(佔GDP比重60%至70%)在2019年前5個月表現遲滯,這體現零售銷售大幅轉弱──由2018年上半年的雙位數增長,下滑至2019年第二季的單位數衰退。不過,由於去年高基數時期的拖累減弱、勞動力市場仍相對緊張,以及房地產市場的財富效應,我們預期2019年下半年將可能出現中個位數增長。

然而,幾項不利因素仍然起着作用,大幅反彈的可能性不高。與外部貿易相關的收入應仍會疲弱,而本地利率上升將會逐漸侵蝕可支配收入。由於內地遊客佔訪港遊客比例高達約80%,因此,人民幣相對美元貶值(而港元又是緊盯美元滙率)將會影響其消費能力。在這種情形下,中美貿易談判的不確定性以及全球經濟逆風,將會影響消費情緒,抑制甚至是推遲香港零售銷售復甦。

等待消費帶動復甦

第三,房地產市場仍然是香港經濟狀況的重要晴雨計。香港樓價及成交量在3月份雙雙呈現增長後,至目前仍可維持雙位數增長。由於美國聯儲局減息前景以及房屋供應在可見的未來仍然短缺,我們預期今年餘下時間樓市將維持相對抗跌,而這有助於緩和宏觀挑戰。

最後,實際固定資產投資大幅下滑(2019年第一季按年下降7%),為2016年來首見,而這拖累了香港GDP增長。在盈利增長放緩、本地利率上升、外部貿易放慢、經濟及全球風險情緒等因素作用下,香港企業投資(按年下降9%)和營建(按年下降3%)均位於周期低點。因此,民間投資可能需要幾個季度的時間才能見到復甦,而這將會令GDP增長承壓。不過,我們的領先指標出現小幅回升,意味着最壞的時候可能已經過去。基於聯儲局將在下半年減息的預期,我們認為,2019年下半年香港經濟可能企穩,或是出現由消費帶動的淺碟型復甦。

林世康

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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