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2019年7月16日

王良享 宏觀分析

王良享: 【美國】聯儲局來一起托市

上周美股又創新高,令美國總統特朗普又再可以不斷吹噓他的「有為」政策多麼成功。筆者3年前在「美股需要特朗普」一文中指出,若特朗普當選,他將實施大刀闊斧的財政刺激,大幅減稅及基建必然少不了,美股將持續上升,美國通脹上升,美國亦將按步就班加息及退市。

筆者曾說,美國退市,聯儲局停止印鈔的缺口必須由不節約的積極財政政策補上,在這個節骨眼上,特朗普做得絕不含糊。在推翻奧巴馬醫保方案失敗後,美國政府絕對無真空期,旋即推出巨大的減稅法案,亦因此讓聯儲局可以持續加息及停止債券再投資;自特朗普上任後,聯儲局已經加息7次,幅度共為1.75厘。

「感覺良好」很重要

不過值得注意的是,聯儲局於2015年底開始加息,可能與我一樣,高估了全民就業對推高通脹的能力,因此在長期利率上升而通脹預期不升的時候,去年10月美國10年期實質利率上升至1.2厘,間接造成美國標普500指數下跌接近20%的恐慌。

大家須知,在美國「感覺良好」是經濟增長的首要推手,良好的感覺與不斷上升的股市息息相關。曾有報告指出,美國年輕人的退休金持股比例在七成半以上,70歲左右的長者持股比例亦有五成。財富效應不單只推高消費信心,而且長遠支持創業及冒險的精神。因此,聯儲局必須從善如流,共同托市,而藉口就是美國通脹開始有見頂回落的趨勢。

去年美股幾乎因貿易戰及政府停擺而陷於技術性熊市,同樣風險將於今年8、9月間重現。聯儲局今次不敢掉以輕心,7月底減息四分一厘已了無懸念。是次聯儲局減息是否將達成了特朗普的心願,與聯儲局再相安無事?筆者覺得未必。

美國優先三部曲

撇開意識形態的框架而言,特朗普的美國優先政策非常成功,在國內他的民望節節上升,共和黨雖然在中期大選中失去眾議院的控制權,但民主黨得物無所用,連慣常的拉布都從議會中消失。特朗普的美國優先三部曲是貿易戰、科技戰及貨幣戰。貿易戰中,美國佔了先機;科技戰開了頭,日本繼續發揮;貨幣戰是最後一着,亦是特朗普在明年競選連任前的一張「皇牌」。

在普通人眼中,美元是環球結算、計價、融資及儲備貨幣,美元滙價影響全球企業的投資、生產、採購及融資決定,更加影響新興市場國家的金融穩定性。但在特朗普眼中,美元只不過是一張借據(IOU),因此美國債務有幾高他並不關心,他曾經表示大不了政府破產。不過美元滙價過高則是急不容緩要解決的問題,而且這個現象亦絕對可以與他所謂的「不平等貿易」掛鈎,在他對聯儲局的批評中可見一斑。當歐洲央行總裁德拉吉表示短期可能會再有寬鬆政策出台時,他就攻擊聯儲局不減息,換言之不幫助壓低美元滙價。

美元強勢或要結束

近來有更多市場人士估計,若各大央行都爭相減息或有形無形壓抑本國滙價,都增加美國單方面干預滙市,沽美元買其他主要貨幣的可能性。1985年美國成功於紐約廣場酒店與四大工業國達成協議,讓各大央行沽美元買入日圓、馬克,英鎊及法郎等非美貨幣,日圓兌美元於其後兩年升值一倍(從一美元兌250日圓升値至一美元兌125日圓),此為近代外滙史上著名的「廣場協定」。今天美國的國勢雖然不如當時強盛,近來美國優先政策及㚈交政策亦令盟國再合作的機會減少,卻不能排除特朗普現在相信,憑美國一己之力已能推低美元滙價,接着令財政部執行。因此,8年美元強勢可能將要結束的可能性已經愈來愈大。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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