近期主要宏觀經濟指標顯示，雖然某些指標有所企穩，但中國經濟仍面臨持續的下行壓力。美國升級關稅將帶來負面影響，但在政策支持下影響應可控。我們預期，未來幾季中國GDP增速或維持於6%至6.5%區間，符合政府的預定目標。
零售銷售增速回暖。5月份零售銷售按年增長回升至8.6%，印證了我們的以下觀點：4月份增速降至7.2%只是暫時的，可能與勞動節假期導致的延遲消費有關（今年勞動節有4天假期，往年只有一天）。5月份零售銷售增長的最大驅動因素是汽車銷售，按年增長2.1%，而此前曾連續12個月萎縮。必需消費品，尤其是食品飲料、化妝品及日用品的銷售全面走強，按年大增10%。家用電器和通訊設備銷售較4月有所改善，但按年增速仍低於8%，這是2003年「非典」（SARS）疫情肆虐時觸及的低位。我們預計零售銷售將維持穩健勢頭，今年增速應該在高個位數，個人所得稅下調以及消費補貼帶來很大提振。
內需疲軟趨勢料持續
固定資產投資增速放緩。今年1至5月， 固定資產投資按年增長5.6%，低於1至4月的增速6.1%。其中，基礎設施固定資產投資增速從4.4%降至4.0%，但是考慮到近期出台的財政支持措施，到年底有望回升至高個位數增長。1至5月房地產固定資產投資增速從1至4月的11.9%回落至11.2%。新房開工也有所放緩，按年增速從13.1%降至10.5%。前5個月製造業固定資產投資按年增長2.7%，雖然較前4個月的2.5%略有提高，但依然低迷，主要原因是工業企業利潤放緩、出口減速及關稅帶來的不確定性。我們預期2019年中國固定資產投資增長6%，基建投資將提供緩衝。
提前出貨帶動出口改善，但下半年將持續承壓。中國出口在4月份按年萎縮2.7%之後，5月份轉為正增長，增幅為1.1%。美國在5月初宣布，對2000億美元中國出口商品加徵的關稅稅率，從10%調升至25%，但6月15日前到港的商品可得到豁免。這可能引發出口商趕在美國升級關稅前提前出貨。然而下半年出口將繼續受到貿易摩擦以及全球增長放緩的影響。進口在5月份再度轉為負增長（按年下滑8.5%），並創下2016年7月以來最大跌幅。進口疲軟主要體現在大宗商品和資本品方面，反映出內需不振。在需求放緩的環境下，這種趨勢可能還會延續。
持續的政策寬鬆推動信貸增速企穩。5月份社會融資規模按年增長10.5%，較4月的10.4%微升，因5月起貨幣政策轉向寬鬆。在寬鬆政策力度有望加大的背景下，我們預期今年全年信貸增速將達到10%至11%。
本月會議或為寬政策定調
中國貨幣和財政政策仍為經濟提供支持。中國人行維持充裕的流動性，壓低了銀行間利率。人行宣布為中小型銀行定向降準300個基點（分別於5月15日、6月17日和7月15日各降準100個基點），合共釋放2800億元人民幣的長期流動性。此外，繼2月份首次開展票據互換（CBS）操作後，人行又於6月27日宣布開展25億元人民幣的CBS操作，以置換商業銀行的永續債。我們預計今年餘下時間人行還將全面降準100至200個基點，同時使用借貸便利和其他新創設的工具。財政部於6月10日宣布的新措施將擴大專項債的使用範圍，並拓寬重大基建項目的融資渠道。7月份的季度政治局會議將是政策走向的重要風向標。
中美元首於G20峰會上的會晤備受矚目，兩國達成貿易休兵。正如我們的基準情景所預測，雙方將重啟談判，暫緩進一步升級關稅措施。儘管新一輪談判的細節和時間尚付諸闕如，但兩國領導人看來都作出了一定的讓步。美方提出部分放寬美國企業向華為提供IT 零部件的限制，中國也很可能購買更多美國農產品。鑑於雙方在近期達成共識所面臨的困難，我們依然認為長時間避免摩擦升級的可能性在50%。
貿談續有多輪較量
我們認為，全面的貿易協議（如果能達成）可能包括美國取消華為禁令，且不再繼續上調關稅，並在一定條件下撤回現有關稅措施，以換取中方進一步增購美國商品（我們認為每年規模約為500至2000億美元），中國進一步開放市場，加大知識產權保護力度，達成部分結構性協議等。
同時，中國也在積極推進與美國以外經濟體的戰略夥伴關係，尤其是日本和歐洲國家。中國國家主席習近平和日本首相安倍晉三於G20峰會前（6月27日）進行會晤，雙方承諾進一步加強兩國關係，保持密切的高層交流與對話，並建立具有建設性的雙邊安全關係。經濟層面來看，雙方同意在貿易、投資、金融和創新等一系列領域深化合作。兩國表示今年將加快有關「中日韓自貿協定」與「區域全面經濟夥伴關係協定」的談判。鑑於中日兩國在貿易領域優勢互補，我們認為在全球不確定性和保護主義升溫之際，兩國有望成為戰略性合作夥伴。
總體而言，中美貿易緊張局勢依然是一大風險。中美關係已進入「新模式」，預期將經歷打打談談的多輪較量。貿易爭端已令中國經濟增長持續承壓，但在政策支持下影響料將可控。
胡一帆
