踏入2019年第三季，股市面對充滿矛盾的經濟和金融環境。我們觀察到亞洲和歐洲的製造業周期出現暫時性觸底跡象，但美國製造業周期減速卻不大可能在2019年第四季前結束。債息已急跌，而且沒有證據顯示會於短期內接近最低位。美國聯儲局於第三季減息的前景，增加了有利於貨幣寬鬆政策的因素。
投資者需謹記，自2019年1月起，實際債息下跌已很大程度推動股市升勢。低債息及美元利率下跌支持我們看好7月及8月初這觀點，但對2020年盈利增長上升的預測則需審慎對待。股市分析員將從第三季末開始逐步降低對2020年的盈利預測。雖然這種引導性降低普遍過高盈利預測的做法，屬金融行業的既定傳統，但我們推測到9月份，當投資者開始面對2020年盈利預測下降時，股市可能經歷一段疲弱時期。
美股相對計接近見頂
我們仍預期大多數股票市場將於夏季中期到8月中旬會止跌回升至更高位，這也是我們傾向觸及最高位的時間框架──即在9月股票市場再回落前，及在2020年盈利開始向下修訂之時。在這情況下，除了兩種指數外，我們對大多數股票指數的年終目標維持不變。我們把瑞士中型股市場指數（SMIM）2019年年終目標水平，由2600點下調至2500點；亦把日經225指數由22000點調低至21000點。我們認為，估值過高及與中國處於剛復甦階段有關的盈利增長放緩，均可能限制瑞士中型股向上行。由於日本經濟正面對國內及國外的阻力，引致負面盈利趨勢及疲弱的盈利修訂，因而令日本股票顯得不吸引。
區域層面方面，我們認為美國股市按相對表現計接近見頂，這反映我們部分看法，即美國資訊科技行業表現正在滑落。由於美國經濟落後於全球周期，並於第三季度繼續放緩，因此我們對盈利向下修訂和負面經濟消息並不感到意外。自2018年初開始，歐洲股市表現經貨幣調整後跑輸美國股市約15%，我們認為當中一些差距可能在未來數月內縮窄。我們建議增持歐羅區及瑞士股票，前者建議基於估值考慮，後者建議則基於瑞士市場指數中多隻大型股的增長及質素偏好而作出。我們維持對日本的減持評級。
增能源工業股減銀行股
行業方面，投資者必先應付美國以外地區的低債息，及初步經濟回升跡象所產生的不明確狀況。低債息推動必需消費品、公用事業及房地產等債券替代品行業的表現，而經濟數據向好則為周期性股票提供支持，這兩種跡象均值得投資者認真考慮。我們增持能源及工業股以獲取周期性表現，同時亦增持醫療保健股以提高質素和增長，並從推動低收益率上升中獲益。此外，由於科技硬件及半導體的相關表現正在下跌，剩下軟件公司獨擔大旗，因此我們下調資訊科技股至中性評級。
我們亦建議減持銀行、必需消費品及公用事業股，因平坦的孳息曲線及很可能推行的減息，將損害大部分銀行的經營業績。最後，我們認為必需消費品公司及公用事業股估價高昂，短期內難跑贏大市。
Cédric Spahr
