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2019年7月11日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 央行取態帶動市況

上周五美國公布的非農新增職位增長雖然遠高於預期,但環球股市卻未因而受惠,相反更因聯儲局減息半厘的預期大為降溫而再現波動。然而,筆者傾向相信,波動純粹出於對聯儲局減息預期的修正,因利率期貨市場仍預期聯儲局本月底幾乎肯定會減息四分一厘。

根據過往經驗,筆者上周亦指出,溫和的「預防性減息」或反而更有利中長線的投資市場發展。本周聯儲局預料將成為市場焦點,除主席鮑威爾出席國會半年結聽證會外,周四公布的上次議息紀錄亦將備受注視,市場如何解讀央行的寬鬆程度預料將主導資產市場短線走勢。

美股再突破需盈利配合

上半年美股走勢向好並創新高,反而令部分投資者擔心股市下半年無以為繼。筆者參考歷史數據,發現一般而言當美股上半年表現強勁,下半年表現都可望延續積極走勢;雖然期間股市或受短暫的夏季季節性因素影響,但整體走向仍然偏強。

今年上半年投資者的視線一直離不開中美貿易爭議的消息,但在二十國集團峰會後,中美雙方暫時休戰,以及美國總統特朗普部分取消美國公司向中國華為出售設備禁令等,都有助紓緩投資者的緊張情緒。隨着中美重返談判桌,投資者的焦點有望轉至即將到來的業績公布期之上。

現時, 市場普遍預計第二季美國標普500指數盈利增長0.3%,相比第二季初的2.8%為低,加上美股正接近關鍵技術阻力,因此筆者雖然繼續偏好美股的中長線前景,但短線要進一步突破,相信需要積極的盈利驚喜和前瞻性指引所配合。

歐美更多刺激政策可期

除了企業盈利外,筆者亦對後市央行的政策取向有一定憧憬。在筆者的評估中,特朗普近日對聯儲局委員的提名﹐以及歐盟領導人支持國際貨幣基金組織總幹事拉加德接任領導歐洲央行,相關發展都增強了市場對全球貨幣政策轉回偏鴿的預期。

雖然多年以來全球貨幣政策一直偏向寬鬆,但全球經濟增長放緩,以及通脹疲軟的壓力仍在,筆者相信這意味世界各國領袖將要推出新政策來維持當前經濟增長水平。

以美國為例,聯儲局或將要放棄過去數年的貨幣緊縮政策(這或許正合特朗普的心意);至於歐盟方面,甚至可能會出現貨幣和財政政策刺激措施雙管齊下的情況。筆者認為,拉加德曾出任法國財長之餘,亦在任國際貨幣基金組織期間領導處理希臘債務危機,這些經驗都有助她在歐盟領導層中,為各國採取逆周期財政刺激達成共識,同時扭轉歐盟地區經濟增長放緩的局面。假若拉加德的任命得到確認,筆者相信風險資產將可望因而受惠。

股債組合備受追捧

另一個上半年值得投資者留意的是一個股債齊升的現象:美股創新高之際,美國10年期國債孳息亦曾跌穿2.0厘,至2016年以來的最低水平;另一邊廂,德國10年期國債孳息亦跌至接近歐洲央行存款利率,在在反映投資者對債券的需求仍高。其中一個原因或是,雖然中美貿易暫時休戰,但仍未能消除市場對增長放緩,以及通脹低迷的憂慮。

筆者認為,地緣政局及經濟風險等因素料仍會為下半年股市帶來一定波動,因此一個股債並行的組合或是更平衡的做法,特別是債券部分有望為投資者達致同時避險及爭取收益的目的。至於地區方面,筆者偏好的新興市場美元政府債券現時提供近5.5厘的孳息,相信對投資者有一定吸引力;至於亞洲美元債券方面,強勁的地區性需求料繼續有助降低債券的波動性,筆者亦將其視為核心持倉之一。

歐羅或成黑馬

滙市方面,多種主要外幣都見近年低位,或許會令部分投資者感到心動。假若後市正如筆者所預期般,央行政策以至是利率成為下半年投資市場主軸,美國減息除了削弱美元息差優勢外,數學上亦有望利好美元指數中佔比最多的歐羅。

筆者同意當下的歐洲經濟或會令不少投資者卻步,但自5月以來,歐羅兌美元技術上已於略高於1.1100的水平建立了「三重底部」。筆者估計,其中一個支持歐羅近月保持韌性的原因,或是市場憧憬拉加德一旦成功接棒出任歐洲央行行長,歐羅區協調財政刺激措施的可能性將有所提高。另一方面,美國與德國國債的息差有所收窄,同樣有利歐羅兌美元氣氛。

短線而言,筆者相信1.1180及1.1100仍是不俗的支持水平,但同時預期歐羅兌美元有機會上試關鍵水平1.1450,該水平恰巧亦是滙價上行通道頂部,以及2019年3月份的高位所在。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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