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2019年7月10日

姚遠 宏觀分析

姚遠: 貿談重啟 未改市場前景不穩

G20峰會上備受關注的中美領導人會面結束,結果沒有超出市場預期。兩位領導人同意重啟自5月初起擱置的貿易談判。美國為表誠意,同意暫時暫停上調約3000億美元中國商品的關稅。據稱中國亦同意盡可能重新採購美國農產品,但有關消息現時尚未被中國官方證實。唯一意外是華為被獲准恢復採購不威脅美國國家安全的產品。惟特朗普澄清這僅是臨時方案,大概是為了讓中國回到談判桌。但華為仍在商務部的名單上,事情將留待談判進程的最後。

整體而言,G20峰會的結果大致符合市場預期,為避免貿易戰再度升級,中美雙方再次展開談判,而美國財長努欽認為協議即將達成。努欽表示協議已完成九成,過去一個月的僵局正是由剩下一成的矛盾導致。可惜,在G20峰會上不見有新進展跡象。這意味儘管貿易談判重啟對市場有正面影響,但前景仍不明朗。對投資者而言,我們認為以下3點是評估貿易協議前景的關鍵。

3層面評估貿談前景

第一是貿易談判的重心,若只單純關乎收窄雙邊逆差的貿易爭議,其實很容易解決。美國將科技和中國工業政策等更具爭議的問題加入貿易談判內容,這是令協議難以達成的主因。若新一輪談判能劃分問題並專注收窄貿易差距,雙方很有可能在未來數月內達成協議。

第二是政治因素。隨着美國總統大選逼近,遏制中國的威脅勢將成為競選的議題之一。反華情緒進一步升溫,如特朗普促成協議,將被指摘為放生中國之舉。與此同時,若美國經濟在關稅紛爭的影響下持續下滑,特朗普或會因政治壓力而加快達成協議,從而挽救經濟和增加他的連任機會。因此,政治因素可是達成或破壞協議的關鍵之一。

最後,金融市場走勢亦是重要的因素。與去年G20峰會後相似,全球市場急劇反彈,或令中美領導人不必急切達成不滿意的協議。因此,市場對G20會議的反應正面,或妨礙在未來數月磋商的進展。

為最壞情況做好準備

對投資者而言,上述因素會為全球經濟和中央銀行政策前景帶來不穩定性。即使關稅沒有進一步調高,以現時的關稅,尤其是上月加徵的,將繼續拖累中美兩國經濟,令全球宏觀經濟前景黯淡。市場對量化寬鬆政策的預期有助帶動近期市場反彈,但當市場預期和貿易形勢同時改變,市場前景將甚不明朗。

而口頭的停火承諾能維持多久,是另一個值得思索的重點。美國過去曾多次改變政策,若沒有雙方同意而明確的路線圖,情況可能再次急轉直下。

總括而言,G20會談的成果是換來暫時的休戰,情況與上年底阿根廷G20峰會的情況相若。這次會談能否促成突破性的發展?投資者可樂觀展望雙方永久停戰的可能性,但同時亦必須為最壞情況即全面貿易與科技戰的啟動做好準備。

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