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2019年7月4日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 【下半年觀點】儲局保險減息利市況

2019年正式踏入下半場,投資者經歷過升市,也見過跌市。筆者一直認為,投資是一場耐力賽,不是計較誰贏在起跑點,看重的是如何好好裝備自己,在過程中不斷改進,為未來的日子作好準備。

回看2019年上半年,雖然要解決的仍未解決,正如在連番討論下,中美貿易仍處於緊張狀態。要憂慮的仍然憂慮,市場對全球經濟陷入衰退的憂慮或許較年初更甚,但市場表現卻說着另一個故事,即使中美貿易爭議未解決,全球經濟仍然擔心衰退,但上半年股市、債市及商品市場卻累積不俗的升幅,即使美元變動不大,但個別外幣仍然錄得升幅。你認為下半年市場又會如何發展呢?

上半年升幅得來不易

2019年的升市,簡單來說是源自去年的跌市,同樣的貿易爭議,去年為投資市場帶來沉重壓力。港股亦在創新高後大幅下跌,連帶美股亦在12月錄得重大跌幅。但在2019年卻為市場帶來好消息,中美停火令市場憧憬兩國有望解決貿易爭議,令全球股市在1月開始持續上升至4月。但踏入5月份,走勢因中美「反枱」而再度受壓,原先預期的協議固然沒有出現,更為香港恒生指數帶來了歷來最差的5月,單月大幅下跌8%。幸好年初的升幅巨大,即使在最差的時間,全球投資市場仍然上升,只是升幅大為收窄而已。

踏入6月份,投資市場再度迎來好消息,中美或會在二十國集團(G20)峰會會面及重啟談判的消息,令全球股市再受追捧,不單是美股標普500指數錄得新高 ,連帶早前急挫的中港股市亦收復了不少第二季的失地。

央行取態較貿易爭議更重要

踏入2019年下半場,筆者認為市場或許會繼續關注中美的貿易爭議,但預期兩國不容易在今年內達成協議,因為雙方在科技發展及知識產權的距離仍然相當大。即使剛舉行的G20峰會帶來了憧憬,但實際上已徵收的關稅仍然繼續徵收,而華為亦繼續被排除在美國的5G發展計劃之外。作為投資者,或許要接受貿易爭議將是一項長期的議題,但觀乎過去半年以致是一年的市場表現,即使貿易爭議帶來不少波動,但卻無損市場中長線的表現。

筆者相信下半年全球央行的取態更為重要,目前央行偏鴿已成為主流取態,仍然有機會加息的央行可謂少之又少。若說的是經濟表現,情況肯定並不理想。但單單以投資市場的表現來看,卻可能會有驚喜。因為央行偏鴿營造的是一個寬鬆的環境,有利商業活動及經濟發展,當然最終能否令經濟重現活力仍有很多變數,但樂觀的憧憬卻足以推動投資市場的表現。

預防性減息有利市況

目前最大的不明朗因素或許來自美國聯儲局,雖然說7月份減息的機會早已是100%,但減息0.25厘和減息0.50厘對市場發放的訊息差別可以很大,更甚的是聯儲局如何看待未來的利率走向,對下半年甚是2020年的經濟以致是投資市場,均相當重要。筆者傾向相信聯儲局會在7月份減息,但只是一次「預防性減息」,意圖令美國的經濟增長能夠再延續一段時間,最直接的影響是美元或會因息差關係而偏軟,至於對投資市場的影響則視乎美國減息的次數。

筆者以美國最近4次的減息周期作分析,若最終減息的幅度少於100個基點(1995至1996年及1998年),亦即是所謂的「預防性減息」,則對股市來說將是好消息;但若減息幅度達500個基點(2001至2003年及2007至2008年),反映經濟有了大問題,則股市亦將迎來相當大的跌幅。雖然股市的走勢仍要看減息的幅度,但對避險資產的債市來說則肯定是正面消息,因為以上4次的美國減息周期,美國債市均錄得升幅。

分散投資過渡市況波動

未來投資市場會如何發展仍然有多項變數,單是貿易爭議及央行取態已足以令投資者擔驚受怕。筆者沒有必勝的方程式,但卻想指出,分散投資雖然是老生常談,但卻是歷久不衰的道理。正如筆者上文指出,股市未來的走勢視乎減息的幅度,可以是大升,也不能排除大跌的機會,但債市卻有相當機會能交出表現。

無疑近年債息持續偏低,以投資回報而論,的確令債券的吸引力大打折扣,但卻無損其在投資組合中的防守作用,更能為投資者提供穩定的收益,而筆者相信,無論聯儲局政策未來如何演變,一個包括股票及債券的分散投資組合,應會較一個單純持有股票,又或是只有債券的投資組合,更有效地過渡市場未來可能出現的波動。

最後希望各位讀者下半年投資得心應心,順利過渡至2020年。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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