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2019年7月4日

林世康 宏觀分析

林世康: 【A股】前路崎嶇 防禦為重

宏觀經濟放緩、中美貿易局勢仍不明朗,給中國經濟前景、投資者情緒,以及部分產業的未來都蒙上一層陰影。中國境內股市在近期回調(較4月底的峰值下跌7%),這也使得估值高出2011年以來歷史均值的幅度,從0.73個標準差下降至0.26個標準差。我們建議投資者將投資組合中的部分從增長股轉為防禦股,以更好地應對下行風險。在市場波動性升高的預期之下,我們看好中國境內股市中的優質防禦性類股,比如消費(食品飲料)、金融(大型銀行)和醫療保健(藥企及中醫藥龍頭公司)。

資金將續流入內地

北向資金繼4、5月份呈現淨流出之後,在6月份則強勢回流,並支撐境內股市反彈。北向投資者一直對消費、金融以及醫療保健類股情有獨鍾,因這些行業的增長前景穩固。我們預期下半年北向資金淨流入趨勢將持續。

我們認為,中國境內股市國際化趨勢不可阻擋。外資在滬深300指數市值的佔比目前仍只有區區2%。與此同時,MSCI明晟有可能在2020年前進一步調升A股的納入因數,即從目前的10%提高至20%。這會使A股在MSCI新興市場指數中的權重上升至3.3%(目前為0.7%),根據我們的預估,2019至2020年這至少能帶動1000億美元資金流入A股。我們預期未來6至12個月北向資金淨流入將增至1600億美元。由於行業增長前景穩定,金融、消費和醫療保健行業一直受到北向投資者的青睞。我們認為,在A股逐步走向國際化的背景下,這幾個行業很可能跑贏大市。這也符合我們對中國境內股票的布局觀點。

寬鬆政策提振消費

市場普遍預期中國政府將推出更多貨幣寬鬆政策,包括下調存款準備金率、加大流動性投放等。4月份中國下調增值稅並降低相關費用後,現在投資者還預期政府將提高對購買家電和汽車的補貼,並將在部分城市放鬆房地產政策。儘管有望見到更多利好政策推出,但是相關行業的估值並未上行。相反,汽車行業估值還有所下行,因為市場擔心今年汽車銷量將下降。我們看好必需消費品行業,因其受到政策扶持,而且行業增長前景平穩。

我們認為,中國部署5G是一個必然趨勢。從中長期來看,這應有利於上游(比如半導體、光纖、光模組等)和下游(雲、雲遊戲、物聯網、自動駕駛汽車、人工智能等)產業中的領軍企業。

料加大扶持IT企業

面對美國在科技領域的施壓,中國政府加大了對國內科技先鋒企業的支持力度,尤其是半導體、IT安全和基礎設施軟體領域的領軍企業。中國很可能會繼續推出支持IT行業發展的政策,包括稅收優惠政策以及直接補貼等。中國最近批准第一家在科創板上市的科技企業。已有超過270萬投資者開通科創板交易許可權,124家公司正在等待上市。科創板的推出將使科技公司更易獲得資金。此外,中國政府重申確保關鍵IT技術安全可控的重要性,本土化舉措(以國內供應商取代國外供應商)有助於中國供應商在未來幾年增加市場份額,實現強勁增長。

在政府政策的支持下,國內軟體和服務公司在未來幾年將快速增長。我們尤其看好IT安全、基礎設施軟件和雲服務提供商。互聯網巨頭將繼續主導雲技術,未來幾年可望快速增長(按年增速逾60%),而且隨着5G的部署,這些公司將可提供人工智能、雲遊戲等更先進的服務,而不僅限於存儲和計算等基本功能。基礎設施軟件行業在中國還處於早期階段,具有很大增長潛力。目前該行業主要由外國企業主導(佔90%的市場份額)。不過,鑑於政府着力加強國家IT安全,我們預計基礎設施軟件產業將更趨本土化,且領軍企業在未來幾年將快速提高市場份額。

林世康

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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