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2019年6月27日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 【下半年觀點】靜待好消息

過去兩周投資市場離不開中美貿易爭議的討論,投資者亦關注本周二十國集團(G20)會議期間會否達成協議,或最少雙方表明會繼續展開商討。對筆者來說,貿易爭議固然重要,但當中的不明朗因素仍然甚高,或許中美雙方仍要多個月的時間才有望達成共識。另一方面,美國聯儲局的議息取向對短期的投資氣氛更為重要。

聯儲局基本上為7月尾的會議減息開了「綠燈」,利率期貨亦少有在一個月之前已反映100%的機會減息,甚至預期減息半厘的投資者亦不在少數。未來中美貿易爭議又或是美國以致全球的利率走向亦相當重要,作為投資者,在2019年的下半年或許一方面為可能出現的波動做好準備,另一方面則靜待好消息逐步出現帶動市況。

市場對貿易前景期望高

早前美國總統特朗普致電中國國家主席習近平打破僵局後,標準普爾500指數隨即創下歷史新高,而亞洲股市亦曾經急升。雙方計劃在本周的G20峰會期間舉行「延長會議」,以恢復貿易談判。香港恒生指數亦成功收復自5月初雙方談判破裂以來近一半的失地。雖然筆者預計中美雙方難以在G20峰會達成貿易協議,但只要有跡象表明美國將推遲對來自中國的另外3000億美元進口產品徵收關稅,並繼續談判,已經相當有利風險資產的表現,過去兩周的市況亦大致說明了這一點。

儲局減息或利好股市

聯儲局更為鴿派令債息屢創低位,而債息走低令股票市場更具吸引力。有研究指出,美國10年期國債收益率每下跌10個基點,將使摩根士丹利資本國際全球指數的公允價值提高1%。撇開其他因素不談,這意味10年期美國債息從2018年8月的高點開始下跌123個基點,反映摩根士丹利資本國際全球指數的公允價值理論上應該上升12%。如果筆者使用長期平均市盈率作為指數公允價值的衡量指標,債息的走低幅度表明該指數有力從當前水平再上升5%。

以往數據表明,在聯儲局減息後而沒有導致經濟衰退(筆者相信我們目前處於此情景),則美國股市12個月內表現呈現強勢。當然,若減息後出現經濟衰退則另當別論。誠然,對中港股市來說,利率的變化或許比不上貿易爭議所帶來的影響,但亦不容忽視。

聯儲局未來若減息,或許會有利對利率敏感的香港房地產和銀行股。儘管近期樓價及土地價格上升,但房地產行業仍然在接近低於淨資產價值55%(目前為48%)的低谷水平交易。後市若香港政治緊張局勢緩解也可能提振市場情緒。香港銀行股由於派息普遍超過4%,而且價格相對賬面價值處於1.5倍之下,筆者認為在美國可能減息的前景下具有吸引力。

美元回軟有利金價突破

聯儲局為自2008年以來首次減息奠定了基礎。主席鮑威爾的評論表明,政策制定者愈來愈願意透過減息,以確保在貿易局勢緊張和通脹降溫導致的不確定因素下,能夠延續已維持了10年的經濟增長。在聯儲局暗示減息與及降低長期利率和通脹的預測之後,美國10年期國債收益率自2016年以來首次測試2.0厘水平,筆者認為美元亦愈來愈有可能扭轉自2018年2月以來的上升趨勢。由於美國的減息空間較其他主要央行大,故利率差異可能對美元構成較大的下行壓力。對於美元指數(DXY)而言,若失守關鍵技術水平96.45和95.74,將進一步強化美元走低的觀點。

美國通脹調整後的收益率下跌,一方面拖累了近期的美元表現,另一方面則帶動金價顯著上升。筆者認為黃金有望進一步做好,因為全球債息的大幅下跌使得像黃金這樣的非收益型金屬更具吸引力。 地緣政治局勢緊張導致主要央行(包括俄羅斯、中國、印度和土耳其)大幅增加黃金持有量。雖然技術分析顯示黃金或呈現短線超買,但若最終能突破關鍵阻力位在2013年8月的高點1433美元,將可能打開通往1485美元,然後是1525美元之路。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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