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2012年10月16日

陳玉冰 通識ETF

陳玉冰: 三種複製策略

:常聽到ETF會運用複製策略去追蹤其投資目標, ETF常用哪些複製策略?聽說合成ETF潛在風險較高,屬事實嗎?

:大部分ETF的投資目標旨在追蹤某項指數的表現,務求達至與該指數表現非常接近的投資回報。稱得上追蹤,ETF就要追得緊、跟得貼。要得到這效果,ETF就會運用複製策略去模仿某指數表現。一般而言,複製策略大致可分為3類。包括全面複製(Full replication) 、代表性複製(Representative sampling replication)及合成複製(Synthetic replication) 。

代表性複製ETF 局部買入追蹤目標

全面複製策略,顧名思義,按照被追蹤指數所涵蓋的股分及比重,購入一籃子股票,實行全面追蹤。此策略最為直接,基本上純粹為被動式管理,在投資者角度出發,相信最易了解,透明度亦較高。然而,某些海外股票市場並非主流,又或者該主板已被若干主要成分股或藍籌股佔據指數大部分席位,要透過全面複製策略買入所有股分存在一定難度,運作成本亦不化算,因此,運用代表性複製策略就可透過購入與該指數相關性較高的個別成分股或藍籌股,作出追蹤。以上兩類複製策略均屬實物複製,差別只在於股份屬全面買足還是部分買入。

至於合成複製策略,屬於近期監管機構或投資者較關注的複製策略。合成ETF,就是透過買入各項金融衍生工具或掉期去模擬被追蹤指數的表現,而這類金融衍生工具大多數由投行或其他金融機構所提供,由於當中涉及衍生工具供應商,從交易對手風險的層面去看,合成ETF確實相對實物複製ETF多了一重考慮。投資者可能會問,那為何還要用合成複製策略?事實上,實物複製ETF當然比較直接了當,但在現實的投資世界中,我們會面對跨境性的投資限制,又或者某些地區基於地緣政治因素關係,未必容許ETF進行全面的實物複製策略;在某些情況下,ETF供應商亦會基於某些原因,運用合成複製策略有助達到較高成本效益甚至乎提升追蹤效果,這些都是即使合成複製或會涉及額外風險,仍有ETF選擇採用的原因。由此可見,每項複製策略都有其獨特之處。

合成ETF存交易對手風險

而為了讓投資者更容易去識別ETF的複製策略,從2010年11月22日起,香港交易所(00388)及證監會相繼推出新措施去協助投資者分辨上市的合成ETF,例如在ETF的中英文股票簡稱(stock short name)開首附加「X」號標記,但這不套用於合成ETF的全名名稱。 同時,為保障投資者的利益,監管機構亦要求合成ETF供應商遵守分散對手風險的措施,及要求合成ETF供應商在其ETF網站公布最新的抵押品管理政策,每日列出整體抵押品該ETF的資產淨值的百分比,甚至乎每月提供有關抵押品佔投資資產的比例、類別的劃分等等。

因此,在ETF的領域下,每項複製策略都有其價值和特色,只要投資者清楚了解該項ETF的投資目標,細閱有關產品銷售章程及概要,便可更清楚去衡量自己面對的風險和潛在回報。

 

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陳玉冰

惠理基金

ETF業務拓展副總監

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