美國擴大對中國進口貨品提高關稅率，促使投資者更注視中美兩國未來的刺激政策，從而評估兩地的經濟及企業盈利前景。
從美國聯邦基金利率期貨市場現時的定價水平可見，投資者現時預估當局在未來一年可能減息幾次；反觀中國自去年夏季加大刺激經濟力度後，基本上處於養精蓄銳狀態，並未再推另一輪重大的寬鬆政策。
最新公布的中國5月信貸數據，確證中國人民銀行目前維持審慎取向。由於在5月10日前中美達成貿易協議仍然看來形勢大好，市場流動性在期間稍為恢復常態水平無可厚非。
然而，人行在美國加徵關稅行動實施後，只是強調仍有充裕空間在下行壓力增加時擴展貨幣政策，但至今仍然秉持審慎政策。
5月信貸趨勢平穩
數據顯示，中國5月社會融資規模增量為1.4萬億元人民幣，而5月底社會融資規模存量按年增長10.6%，反映信貸活動趨勢平穩。儘管當局繼續加強監管影子銀行貸款，但新造貸款與去年同期比較維持持平。
在各類貸款中，按揭貸款繼續增長，而短期企業貸款及票據融資也顯著上升，但中期及長期企業貸款則按年下降。
此數據形態反映當局解決中小企和民企短期融資難的問題開始取得一些成效；至於較長期融資放緩則顯示整體經濟的企業貸款及資本開支需求疲軟。
影子信貸的新資金量曾於3至4月回升，但在5月顯著縮減，相信主要源於企業債券及地方政府為基建投資而發行的專項債券總額增長減速所致。當局早前已恢復發行地方政府專項債券，而由於5月基建投資增長按年放緩至1.6%，一旦外圍形勢更為嚴峻，中央務須阻止基建投資進一步滑落。
中國寬鬆力度按風險調整
綜觀而論，我們仍然預期中國當局未來將擴大寬鬆政策，但下一輪的刺激規模將取決於持續變化中的貿易戰所帶來的下行風險程度。
若中國輸美貨品的關稅率日後確實全數提高至25%，將拖慢中國國內生產總值（GDP）增速約1.5%，意味中國有必要多管齊下更大力度承托經濟增長。
我們預期，屆時當局可能會進一步降準100至150點子、小幅調低借貸利率、將「信貸脈衝」（credit impulse）按年增長提高至10%至15%、進一步減稅、定向為個別行業提供流動性，及／或將人民幣兌美元滙率貶值2%至5%。
基於5月中國經濟數據表現較弱，我們相信已顯著增加了當局在未來更積極地應對經濟減速的可能性，當中工業生產及固定資產投資活動縱然錄得增長但已明顯減速。
面對今年7月將有高達總值6900億元人民幣的「中期借貸便利」到期，預期人行可能降準50點子以避免過度抽走銀根。若發展一如所料，這將成為中國新一輪支持政策的頭炮，有望提振股市投資者對中國企業盈利增長的信心，也可為近期正在收窄的內地美元計價信貸息差提供助力。
作者為瑞聯銀行Union Bancaire Privée首席亞洲投資策略師陳祖傑
