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2019年6月18日

胡一帆 中國

胡一帆: 中美打打談談新常態

4月份宏觀數據顯示中國經濟仍在走穩,但下行壓力猶存。美國升級關稅導致中國增長放緩,但隨着中國穩增長政策逐漸發力,關稅的影響將減退。在5月份美國總統特朗普在社交媒體的關稅帖文後,中國公布了一系列貨幣與財政支持政策。

經濟下行壓力仍大

4月份中國主要宏觀經濟指標顯示經濟仍在走穩,但5月初中美貿易摩擦再度升級,為增長帶來下行壓力。今年1至4月,固定資產投資(FAI)按年增速降至6.1%,主要受製造業FAI拖累。今年總體固定資產投資增速應可維持在6%左右,製造業投資依然承壓,但基建和房地產投資可作為彌補。4月份零售銷售按年增長意外下滑至7.2%,增速因一次性因素而下滑。受個人所得稅下調及消費補貼政策提振,我們預期今年全年零售銷售增速有望保持高個位數增長。

今年以來出口增長仍低迷,僅為0.2%,我們預期全年增速在低個位數,全球增長放緩、貿易爭端加劇是主因。在物價方面,4月份中國消費者價格指數(CPI)按年增幅進一步上升至2.5%,食品(尤其是豬肉)價格漲幅明顯,但我們預期通脹應能保持在3%的目標水平之下。美國上調關稅將會對中國經濟產生負面影響,但在政策支持下影響應該可控。

續推幣策提供支持

中國貨幣政策繼4月份更趨謹慎後,自5月起再度轉向寬鬆以穩定經濟增長。央行宣布為中小型銀行定向降準300個基點,分3步實施:5月15日、6月17日和7月15日分別降準100個基點,合共釋放2800億元人民幣的流動性。與此同時,中國人民銀行還於5月重啟公開市場逆回購與借貸便利操作,使5月份流動性較4月增加。

我們預計今年餘下時間人行還將全面降準100至200個基點,並使用借貸便利和其他新創設的工具。財政政策保持積極,並在支持經濟增長中發揮更大作用。地方政府也被敦促啟動新的基建項目(5月份已宣布的項目規模達約兩萬億元人民幣)。為促進汽車消費,財政部於5月24日推出新的車輛購置稅法規,並將保險公司的手續費和佣金支出的稅前扣除比例上限,從15%(財險和意外險)和10%(壽險)提高到18%。

年底前有機達協議

5月初中美貿易爭端再度升級。雙方看來都不急於求成,但隨着市場和經濟受到的衝擊持續加大,最終可能會促使雙方重返談判桌。儘管在6月底的G20峰會上達成協議的機會不高(機會率為20%),但我們認為年底前達成貿易協議的機會為50%。總體而言,中美貿易爭端依然是一大風險。最近的貿易摩擦升級證實了我們的觀點,即兩國關係正進入「新常態」,長期將經歷「打打談談」的多輪較量。

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