隨着中美貿易糾紛持續升溫和市場對經濟增長的憂慮加深，美國股市於5月回調約7%至10%。經過6月初從低位的強勁反彈後，現時的問題在於美國市場會否出現更大的跌幅？
我們從不試圖猜測美國股市每次短期走勢的頂點或底點，不過我們憂慮部分令美國市場波動的問題可能會惡化。首先，美國正考慮對美國公司進口的其餘約3250億美元中國商品加徵關稅，此舉勢將進一步加劇中美貿易糾紛。此外，美國近期與歐洲的貿易談判不進反退，加上美國威脅對所有墨西哥進口商品加徵關稅，無疑令全球貿易戰再進一步惡化。由於關稅的影響愈來愈大，而全球經濟增長疲弱，導致標普500指數第二季的盈利預測遭下調；Refinitiv數據顯示企業盈利預測按年下滑。此外，隨着認受性頗高、被視為經濟衰退預測指標的孳息曲線再次倒掛，這為現況響起了警號。
繼續看好美國大型股
雖然局勢發展相對嚴峻，我們並不建議投資者目前離場。5月出現的沽售壓力，有助對4月底股市創新高所出現的市場過度樂觀情緒降溫，並為6月初以來的反彈造就機會。投資者樂觀情緒有可能會進一步降溫，特別是近期的反彈或會帶動投資者情緒逆轉，為可持續的上升趨勢創造條件。不過，會有其他因素促使市場出現長久的反彈嗎？
我們已經觀察到市場對中美貿易局勢看法出現急劇轉變的跡象，而這些跡象相信將再出現。倘若中美貿易局勢發展能為市場帶來驚喜，那將可為經濟帶來更持續的反彈。此外，投資者必須謹記股票市場屬前瞻性機制，本季的企業盈利表現及美國經濟疲弱等因素已大部分反映在股價上。我們仍然認為目前的風險大致平衡，投資者應繼續保持長期股票配置的相若水平，並在必要時果斷減倉。在股市方面，我們繼續看好美國大型股，原因是小型股的盈利前景較為暗淡，而債務水平遠高於前者。
聯儲局立場變化受關注
上述提到，美國股市似乎已反映了第二季經濟疲弱，但美國經濟數據對未來幾季的走勢又有何預示呢？美國第一季的實際國內生產總值（GDP）增長了3.1%，雖然數字看似健康，但受到庫存和淨貿易額的影響，兩者情況在第二季似乎正在逆轉。在中美貿易局勢缺乏主要降溫因素下，經濟風險呈現下行趨勢。美國製造業多項調查亦見跌勢，繼Markit進行的採購經理指數大幅走弱後，再有供應管理協會（ISM）的製造業指數錄得疲弱表現。雖然ISM非製造業數據轉勢微升，但從Markit服務業指數所見，服務業亦受到某程度的波及。目前，上述指標均反映經濟持續增長，但市場仍需要密切留意整體經濟會否出現惡化。
美國消費者信心指數於5月的數據出現驚喜反彈（雖然數據可能並未反映最近中美貿易戰升級和其後的股市調整），而首次申請失業救濟人數在經過短暫上升後，仍處於歷史低位。
消費者信心過度添憂
雖然美國聯儲局主席鮑威爾於近期講話中維持鴿派立場，表示當局關注中美貿易局勢的升溫，並將會「適時」採取行動以維持經濟增長，但自1月以來的複雜經濟形勢導致聯儲局持續暫緩加息。現時美國市場表現已反映了年底前會有近90%機會進行兩次減息，但聯儲局最近的評論並沒有印證這種極端鴿派的看法。美國市場或聯儲局很有可能會被迫調整其立場，並有機會在過程中為股市帶來更大的波動。
美國和歐洲消費者信心指數於1989年至1990年、1999年至2000年及2007年間都曾見頂，這些時期都是全球經濟處於衰退的前夕。近日，歐洲的經濟衰退情況或會出現逆轉，令消費者信心再度攀升，甚至高於2018年當時經濟周期的高位，但對於全球經濟而言，隨着消費者信心高位已接近或高於之前經濟周期見頂的水平，情況的確令人憂慮。
建議保持相對中性取態
我們不加以揣測持續的中美貿易糾紛會有什麼最終結果，但我們更加憂慮企業信心一旦受挫，其負面影響或將蔓延至消費者信心指數以及其他經濟數據。倘若中美貿易談判取得較好結果，或將可延長這輪和下輪的經濟周期距離，推遲下次經濟衰退來臨。與此同時，我們建議投資者保持相對中性取態，維持長期資產配置水平，並在需要時果斷重新平衡配置。
嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop及嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
