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2019年6月17日

周奐彤 基金

周奐彤: 【下半年觀點】企業信心成關鍵

國際貿易爭議已開始影響到實體經濟,首當其衝的是製造業。下半年投資者可留意企業信心的變化,若市場逐步消化中美貿易戰等負面因素,亞洲及中國股市有望追落後。

環球製造業早前稍為有見底跡象,不過隨着中美貿易關係惡化,製造業再度受拖累。多國的製造業採購經理指數(PMI)在5月再度跌穿50的盈衰分界,指數低於50反映未來數月製造業處於收縮區域。數據反映製造業的企業信心創2012年以來的新低,依重貿易的國家如南韓、台灣、日本及德國,所受打擊就更為明顯。

PMI數據向來是極佳的宏觀經濟指標,因為它可以反映企業的健康狀況及對未來前景的信心。當企業信心下降,隨之而來的便是減少資本投資,這最終亦會反映在實體經濟之上。企業是否願意增加開支及投資,對實體經濟非常重要。資本投資可提高勞動力及生產力,有助刺激經濟增長。當企業資本開支在2016年底至2017年持續增加時,環球經濟亦出現同步增長,進一步延長整個經濟周期。

服務業續支持經濟增長

目前環球多邊的貿易爭議已削弱企業信心,有可能遏抑經濟復甦。不過,筆者認為若談經濟衰退,目前仍然言之尚早。政府對商品加徵關稅,比向服務業加稅容易,結果是製造業在貿易戰下首當其衝。幸好發達國家服務業佔經濟的比重較大,當服務業維持增長,就業市場亦得以保持穩定。部份國家現時的失業率更處於近數十年的低位,歐羅區及美國的消費信心亦是今年以來的新高。人們保住工作,消費者樂於消費,經濟暫時亦可維持穩健增長。

市場另一個憂慮,是製造業削減資本開支的舉措,會否擴散至服務業。一般而言企業若考慮削減開支,都會先減少購買新設備及機器,隨後才是裁員。故此企業開支的升跌,往往較就業市場的波動為大。倘若貿易戰升級,企業為了減少成本,將有更大可能暫停招聘甚至是開始裁員,不過暫時服務業仍是就業及消費的一大支持。

寬鬆貨幣政策助穩信心

下半年貿易紛爭對企業信心及金融市場的潛在威脅仍不容忽視,筆者亦不預期中美貿易戰會在未來數月內解決。不過,中美兩國為免打撃短期的經濟及市場信心,雙方在貿易戰議題上有機會短暫降溫。

中國股市難免受貿易戰等宏觀因素困擾,MSCI中國指數5月錄得逾13%跌幅,跑輸整體新興市場。不過,我們預期美國聯儲局及中國人民銀行會持續推行寬鬆政策,有助穩定投資者信心。加上當下中國股市的市盈率僅10.5倍,較長線平均水平便宜,一旦貿易戰等不明朗因素減退,股市便有回升空間。

消化貿戰亞股有望反

我們預期下半年的投資環境會更具挑戰性,亞洲投資者可以考慮增加能提供收益的資產,例如高息股及高息企業債,有助減低整個投資組合的波幅。中國以至亞洲區內的結構增長故事仍然穩健,加上央行政策支持,市場流動性仍充裕。當加徵關稅等因素逐步被市場消化,一直落後於成熟市場的亞洲股市,便有望出現較大的反彈動力。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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