中國電訊營運商已獲得了頻譜資源和臨時5G牌照，將於2019年在多個城市展開試營運，並計劃於2020年在全國範圍內全面推出。我們認為，電訊營運商通過5G可獲得許多新的收入來源，但因難以針對5G服務收取高額費用產生的影響，因而收入增長可能較為有限。我們認為中國5G生態系統當中，其他領域及板塊具備更大的投資價值和更具吸引力的機會。
電訊營運商或跑贏大市
美國對華為的禁令有可能導致中國推遲5G。我們認為5G的延遲也可能被市場視為利好。短期內，電訊營運商的5G資本支出可能會被推遲，而5G服務的實際推出只會在全球5G供應鏈更加成熟的情況下實現，這可能會給電訊營運商在最初幾年帶來更高的回報率。
電訊營運商的估值低於平均水平，部分體現了其較為疲軟的增長前景。我們認為，在波動加劇的情況下，電訊營運商有望跑贏大市。
簡單來說，5G指的是第五代蜂窩技術，與目前的4G技術相比，具有更高的速度（高達10 Gbps）、更低的延遲（1ms或更短）和更高的容量。5G網絡基礎設施將支持和推進許多新的產品和應用，包括更快的視頻流和手機及平板電腦上的增強實境（AR）和虛擬實境（VR）、大規模物聯網、自動駕駛和機械人技術。
資本開支或大幅增長
發展5G是中國的戰略要務。在「十三五」規劃中，中國政府將5G描述為「戰略性新興產業」，並在其「中國製造2025」中指出，5G產業的目標是實現「第五代移動通訊的突破」。
2018年12月，政府為3家電訊營運商分配了5G頻譜資源。2019年1月，政府又向電訊營運商發放了臨時5G牌照，計劃在部分城市推出5G網絡和熱點進行試營運。許多地方政府也宣布了相應的5G計劃，包括安裝5G基站和擴大物聯網連接。同時，我們預計5G兼容設備和智能手機將於2019年下半年推出。
在此前3G升級到4G的升級周期中，中國頭號營運商的3G網絡最差，迫切需要建設4G網絡基礎設施，從而導致資本支出大幅增加。相比之下，3家電訊營運商對2019年的5G資本支出發出了較為保守的指引，原因在於：1）5G尚處於試驗階段；2）5G設備生態系統尚處於初級階段；3）全面商業化推出可能最早在2020年才能實現。因此，根據彭博的一致預期，2020年至2022年間，電訊營運商的總資本支出將加速至兩位數增長。
為增覆蓋率影響回報
5G如何改變電訊行業？鑑於中國有着成為全球技術領導者的雄心壯志，5G的發展對中國非常重要，而電訊營運商是5G生態系統的重要組成部分。同樣，許多投資者都擔心營運商需要部署足夠的資本支出，以實現全國範圍的5G覆蓋，而不考慮具體的潛在回報。
營運商之間的競爭還可能導致營運商的資本支出超支，導致潛在回報下降。鑑於3家營運商採用相同的技術標準和類似的推出時間表，大眾市場消費者的競爭將主要取決於定價和覆蓋範圍，因此網絡覆蓋率相對較低的營運商可能快速丟失市場份額，這與4G普及時頭號營運商獲得先發優勢的情況相似。
系統內其他板塊更吸引
因此，我們認為中國的電訊營運商將主要扮演5G時代「技術賦能者」的角色。除了構建網絡之外，營運商可能無法為他們的5G服務制訂過高的價格，因為這可能會大大減緩普及速度並扼殺創新應用。即使出現新的5G帶動的收入來源，我們預測未來3年內電訊營運商的總收入將以4%左右的複合年均增長率增長。我們認為，中國5G生態系統的其他領域及板塊具備更大的投資價值，和更具吸引力的機會。
最近幾周，中美貿易爭端擔憂重現，導致全球股市走低。美國政府還宣布封殺中國設備製造商華為，禁止其在未經批准的情況下採購美國零部件。在我們的CIO基本情景假設中（機會率50%），我們預計美國和中國將在未來6個月內達成貿易協議或達成休戰，但這一過程中市場波動很可能會加劇。
電訊股被視為避險板塊
我們認為，目前的中美貿易爭端對中國電訊業的影響相對較小。在市場調整期間，該板塊往往會相對跑贏整體市場，隨着中美貿易爭端升級，近幾周這種趨勢再次出現。電訊板塊被認為是防禦性的避險板塊。
林世康
