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2019年6月5日

譚家駿 基金

譚家駿: 新興市場消費金融領域潛力龐大

中國與美國的貿易衝突持續升級,更開始蔓延至科技領域之上,近期新興市場以至環球股市的投資氣氛明顯轉差,主要股票市場皆錄得不少跌幅,投資者憂慮之聲不絕於耳。

然而,有一點要特別留意的是,投資並非投機活動,投資目的是參與最佳公司所創造的長期價值。我們作為「由下而上」的投資者,會避免對市場作出短期的「由上而下」預測,或根據有關觀點行事,因為市場短期的走勢往往是由雜音而非基本因素推動。

基本因素分析是投資關鍵

因此,基本因素的分析才是投資的關鍵,透過投資於由卓越管理層領導,並能夠有效地產生穩定現金流的優秀公司,締造具吸引力的長期絕對回報。其中,尤其是在新興市場這種發展欠成熟的地區當中,消費品、金融或工業的領先企業的潛力相當龐大。

舉例而言,一家中國的國營企業,其擁有中國享負盛名的啤酒品牌,以市場銷量份額計,為中國前列的釀酒商。

混改為啤酒國企帶來亮麗前景

投資中國時其中一項最大的挑戰,就是近乎所有行業都由國企主導,而國企的利益未必與投資者一致,但中國正在個別國企推行「混合所有制改革」試驗,引入策略性投資者並有權提名新董事局成員,管理層亦按照關鍵績效目標獲發股票期權,使其利益與公司一致,從而提升整體企業管治和利益一致性;這家啤酒企業正正是試點之一。

這家啤酒企業過往存在缺乏動力,未能建立品牌形象的問題,亦無法應對高端和大眾市場競爭對手所帶來的威脅。惟在另一家中國民營綜合企業入股,並與公司合作推行改革計劃,銳意引進年青人才大規模改變高層管理團隊,和致力落實股票為本的管理層獎勵機制後,我們認為新一輪改革行動將為其帶來亮麗的前景。

公司估值處於多年低位,加上資產負債表持有淨現金,相信能夠輕易超越市場預期,為投資者提供安全幅度。

新管理層啟動印度銀行動力

另一方面,在評估一家公司的投資理據時,特別注意其高層管理團隊或所有權的變化。根據經驗,這類轉變可能對長期回報造成深遠的影響,但市場人士通常低估其後果。

以一家印度私營銀行為例,盡管其業務表現優於大部分公營銀行,但其企業銀行部出現策略失誤,導致其表現長期遜於其他私營銀行。惟其存款業務實屬印度市場最強之列,可提供一定的安全幅度,估值亦已反映大部分風險。

近期該銀行的高層管理團隊出現重大人事變動,新任行政總裁精心規劃重建策略,組成一支卓越的管理團隊,成員包括來自印度著名銀行機構的資深銀行專才。在改革推動下,該銀行的股價上升,而基本業務仍有可觀的增長潛力,利好長期回報。

由此可見,嚴格評估一家公司的盡責管理方針、業務優勢和估值,不僅是投資常識,更是風險管理不可或缺的一環。這有助在市場表現欠佳時保存資本,同時助力資產長期增值。

譚家駿

首域投資(香港)

分銷業務董事

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