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2019年6月4日

王良享 宏觀分析

王良享: 美仍盯住人民幣滙率

美國財政部於上周三發表了半年一次的「貨幣操控國家報告」,其實此報告全名為「美國主要貿易夥伴的宏觀經濟及外滙政策」(Macroeconomic and Foreign Exchange Policies of Major Trading Partners of the United States)。根據1988年貿易與競爭力綜合法案及2015年貿易促進與執行法案,美國財政部每年須於4月份及10月份向國會提交上述報告,目的在於監察各主要貿易夥伴是否有控操自己國家的貨幣(兌美元),以達到在國際貿易不公平競爭的目的。

過去幾年,市場都頗為重視此報告,因為美國經常威脅中國,若發現中國有蓄意不讓人民幣升值,則美國將對中國實施懲罰性關稅。不過,自從總統特朗普於去年在無證據證實中國是貨幣操控國下,單方面宣布對中國進口實施10%至25%的關稅後,在貿易範疇內,此報吿似乎已失去其實質意義,因此縱使今次在貨幣操控的定義上有所改變,及增加了幾個國家進入觀察名單,都沒有立刻在滙市造成重大波動。但筆者認為,此報告仍不應被忽視。

政治大氣候凌駕經濟

今年的第一個報告本應於4月份出爐,外電引述知情人士稱因為美國財政部將與美國一年內貿易額達到400億美元的國家都包括在審查名單當中,令名單中國家增加到21個。而對這些國家是否有操控滙率的3個定義中的兩個作出更嚴格的修改,其一,蓄意干預滙市的「違規」準則,從12個月內有8個月曾經進行干預縮窄至12個月內有6個月曾經進行干預;另一方面,此國家的經常賬盈餘佔國內生產總值的比例從3%下調至2%。美國此舉造成列入觀察名單的國家的數目增加至9個,分別為原本在名單中的中國、德國、日本、瑞士及新加入的意大利、愛爾蘭、新加坡、馬來西亞及越南;不過是否直接引致懲罰性關稅則不可一概而論,尤其是在當前美國政治超越經濟的大氣候底下。

印度及南韓這兩個原本在觀察名單中的國家,在今次的報告中幸運地被剔除。南韓被剔出觀察名單的原因是南韓央行被認為在2018年有在市場買入韓圜支持其滙價,而且南韓對美國的貿易盈餘已跌落至警戒線的200億美元以下,2018年為180億美元。印度被剔出名單的原因是印度在2018年裏,不只沒有擋着印度盧比不讓其升值,反而沽了外滙儲備資產相當於GDP的1.7%以支持盧比滙價;再者,印度的經常賬並非盈餘,而是赤字,佔GDP的2.4%。此兩國被剔出觀察名單,卻並非就等於高枕無憂,上周五,印度正式被特朗普政府從「普惠制待遇」的名單中除名,換言之,印度於6月5日開始就必須就約56億美元的美國進口付稅。特朗普此舉,說明美國除此報告外,仍可因無對等交易的貿易政策,對任何國家徵收關稅。

歐羅弱難脫干預嫌疑

美國財政部今次加入幾個東南亞國家及歐洲國家在觀察名單內,似是對各國一視同仁的舉動,但其意很明顯,即人民幣及歐羅已不應再貶。在今天的調整後,觀察名單其實只有三類,其一是對美國貿易順差高的亞洲大國,即中國與日本,不過,中日之間亦有不同待遇,日本如果在干預前得美國肯首,可免被罰。

第二類國家是歐洲出口造得出色的國家,慣例中有德國此進步工業國及瑞士這個出口具特色國家,今次則加入了意大利與愛爾蘭這兩個在歐債危機後着意令出口復甦的國家,此四個國家中,三個屬於歐羅區,可見將來若歐洲央行再加大量寬,或擴大負利率等方法保持復甦勢頭,間接令歐羅貶值的話,可能仍脫不了「干預」嫌疑,看來美國對歐羅過去一年的弱勢是不滿了。

納入越南新加坡湊數

今次在觀察名單中加入了三個東南亞國家,看似是對中國交代報告並非針對人民幣,其實不然。報告中清楚說明越南在三個規定中都超標,2018年對美國順差已有400億美元,而經常賬順差亦已達GDP的5%,央行淨外滙是買入,即賣出越南盾阻其升值。不過,美國認為越南「誠實」地交代了外滙干預,鑑於其外滙儲備仍然極少,只提示越南將來要放寛滙率干預。新加坡被加入觀察名單,只因其經常賬順差佔GDP比例為全球首一首二,達17.9%,而且間接外滙干預,故此雖然2018年對美國錄得貿易逆差為60億美元,仍被列入觀察名單。不過,美國財政部亦明白新加坡因為沒有主動式貨幣政策,而是以滙價調整國家通脹水平,況且新加坡已宣布於2020年開始公布外滙儲備買賣詳情,今次新加坡元的加入,應該只是權充湊個數而已。

綜合上周三至周五美國財政部與商務部的動作有以下兩個啟示:由於受財政部檢視國家與美國的貿易量接近80%,美國財政部等於向大小國家宣布,美元再不可走強。但過得了財政部此關,如美國認為為貿易仍不對等,關稅的威脅仍不可除。關稅故名思義是種稅,分別只在誰支付及貨物或勞務的可替代性。因此,環球通脹仍得上升。此兩個發展共同指向的方向是,美國國庫債實在已經太過貴,不宜再追買了。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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