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2019年6月3日

游國義 宏觀分析

游國義: 把握時機放眼國際市場

近期中美兩國貿易糾紛跌宕起伏,投資者需要應對雙方加徵關稅的舉動。目前,美國政府掌握關稅主導權,並正在決定會否就最後和最大一批中國進口商品加徵關稅。這些舉動,對市場帶來的短期影響顯而易見,但長期的經濟影響則難以預料。然而,美國國家經濟研究局(NBER)及高盛最近發表的美國研究報告預計,美國企業和消費者將成為這輪關稅戰中的最大受害者。而就目前情況而言,研究機構Cornerstone Macro預計,美國國內生產總值將因已加徵的關稅而下降0.3%;而一旦美國落實就餘下總值3250億美元的中國進口商品加徵關稅,美國經濟增長預料更會額外萎縮0.4%。

上述推算,很大程度是基於美國消費者受關稅直接影響而需要支付的更高物價(即間接「繳稅」)所得出。另外,我們亦憂慮企業信心受挫,導致其擱置未來資本開支計劃。隨着經濟周期中消費者主導的增長已經開始,以及下一輪資本支出增長的憧憬正在破滅。目前,雖然市場出現一些回調,但企業信心仍然高漲,特別是以中小型企業尤其樂觀。不過,大部分指標仍未反映出近期中美貿易僵局升溫的影響。就美國供應管理協會製造業指數而言,我們看到製造企業對中美貿易局勢不穩的憂慮加劇;當中,被視為經濟領先指標的新增訂單數目正在逐步下降。鑑於中美貿易局勢持續緊張,我們會密切注視企業信心和資本開支計劃的發展。

企業信心仍然高漲

現階段我們未能確定美國總統特朗普的取態,無論是要不惜一切堅守其「關稅先生」的政策立場,抑或尋求連任總統;如是後者,特朗普或會積極力求達成協議。然而,貿易戰乃是雙方角力,而中國已經明確表態,當局無懼展開持久戰,並且絕不會在威脅下談判。於現時情況下,我們應繼續評估目前關稅對經濟及美國市場的潛在影響,而非一擲或揣度不可預知的貿易戰結果。

然而,貿易新聞並非全為負面。於5月初,美國政府宣布延遲落實汽車及汽車零件關稅,令歐盟及日本免於捲入貿易戰中。

經濟數據不容忽視

環球貿易局勢持續佔據市場關注,令投資者忽略近期經濟數據。最近公布的部分數據,增添了我們對短期經濟增長的擔憂。雖然我們看到美國首季實質國內生產總值受庫存及貿易淨額帶動,增長優於預期,但市場預料第二季情況將會逆轉。繼上述數據公布後,美國4月份工業生產及零售銷售數據遠低於市場預期,分別按月下降0.5%及0.2%。

美短期減息機會微

鑑於上述各項因素,美國聯儲局繼續按兵不動。自1月份聯邦公開市場委員會召開會議以來,當局明確放軟加息立場。不過,市場預計今年底前減息機率高達至90%,但官方數據則預測,聯儲局下一步將傾向再度加息,反映兩者在利率走向呈現明顯分歧。我們認為,除非經濟數據急速轉壞,否則聯儲局短期內減息機會輕微;同時,聯儲局政策取向如以往並未符合市場預期,這有機會加劇未來數月波幅。

整體而言,市場似乎相信「貿易戰沒有贏家」的說法。若然個別國家或地區能避開捲入糾紛,便可免受中美貿易戰火牽連,而美國及中國企業則需繼續承受最大的損失。

中美貿易糾紛預料會持續加劇市場波幅。若然兩國貿易戰拖長,更會重創經濟增長、消費者和企業信心,以及股票市場。我們對美股維持「中性」看法,意指持倉比重不應超越長線策略目標,並應該以大型股為投資方向,投資者於波動市況下應把握機會調整配置。投資者如未廣泛涉獵環球市場,現時可考慮較少受到中美貿易糾紛影響的領域,並從中發掘機遇。

游國義

嘉信理財

私人客戶顧問副總監

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