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2019年5月28日

李穎謙 ETF

李穎謙: 中國為何拋售美債?

每當中美關係緊張時,都會有一種聲音出現,指出美債可能是中國政府手中持有的超級武器。他們認為,中國作為美債持有量最大的外國政府,一旦大幅拋售手中美債,勢必會對美國經濟造成衝擊。

這一看法在5月再次出現,因為月初中美貿易談判出現變數,美、中雙方先後宣布對進口自對方國家的部分商品加徵關稅。同時,雙方看似在短期內都難以再向對方作出重大讓步,貿易談判陷入僵局。

減持對美債衝擊有限

剛巧美國財政部在5月15日公布的資料,顯示中國在3月減持價值104億美元的美國國債,將持有量降至1.12萬億美元水平,為兩年來最低。數據引發市場聯想,難道中國在3月已意識到貿易談判難以在短期內達成協議,因此提前拋售美債,向美方施壓?

認為美債是中國手中王牌武器的人認為,中國拋售美債,會壓低美債價格,同時讓美債收益率升高。美債一向被視為無風險投資,因此美債收益率攀升,會提高市場利率水平,進而提高市場借貸成本,讓流動性收緊,影響經濟。但其實這種可能性並不大,因為中國拋售美債,對美債市場衝擊有限。

收益率高難找替代品

除了美國自己,中國的確持有最多美債,截至今年3月底,佔全部外國政府美債持有量的17.3%,但其實美債最大的買家是美國各級政府及社保基金。算上美國國內持有量,中國只持有全部美債的5.1%,對美債的影響並不會太大。

其次,若中國拋售美債壓低債價的同時,也會讓美債收益率升高,這會吸引其他買家購入美債。因為在全球都處於低息環境時,美債收益率相對高且安全,顯得更有吸引力。

再者,中國拋售美債,也需要找到收益率更好,同時流動性佳的投資替代產品。以中國的經濟體量,很難找到更優質選項。

買入人民幣捍衞滙價

中國在3月減持美債,更大可能是源自自身需求。比如當中美關係轉差,讓外界認為中國經濟將會受到衝擊,進一步放緩,人民幣就會相應遭到市場拋售,面臨貶值壓力。此時中國拋售美債,再買入人民幣,就可增加市場對人民幣的需求,捍衞人民幣滙價。

因此不論3月時中國減持美債出於何種目的,隨着貿易戰愈演愈烈,人民幣兌美元面臨「破7」威脅,今年餘下時間中國都可能會有進一步減持美債來鞏固人民幣滙價的需求。

只是持續大幅減持美債恐怕並不符合中國利益,因為不得難以找到更佳投資替代品,也會壓低中國手上剩餘美債的價值。所以以美債作為貿易戰籌碼,並不現實。

李穎謙

惠理基金

分銷業務高級經理

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